全球大类资产配置逻辑位移 - 宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换 [1] - 权益资产具备较强向上弹性 大宗商品维持中长期看好 债市长端防御性减弱 [1] 大宗商品 - 定价逻辑发生根本变革 从传统制造业“晴雨表”转向由AI产业驱动 遵循“算力扩张—电力需求—资源消耗”新路径 [2] - AI大规模硬件建设对铜、银等导电与散热材料产生刚性支撑 贸易保护与地缘政治带来实物囤积需求和“安全溢价” [2] - 需求弹性已系统性抬升 即便短期有超涨回调压力 资源品长牛格局依然稳固 [2] 债券市场 - 中债方面 宏观经济总量增长动能放缓形成支撑 但超长债利差处于历史低位需消化估值 叠加权益市场走强与1月超长债发行压力释放 长端品种短期承压 呈现震荡修复态势 [3] - 美债方面 服务业强韧令降息预期推迟 特朗普指令购入2000亿美元MBS的类QE举措推升长端通胀预期 需关注财政主导风险 [3] - 策略上建议严控长端风险敞口 采取“短久期+陡峭化”策略 并通过TIPS对冲粘性通胀 [3] A股 - 融资保证金比例上调等降杠杆举措释放监管引导“慢牛”信号 短线回调不改中长期上行趋势 [4] - A股股息率相对债收比处于2005年以来7%的极端高位 性价比优势极具吸引力 [4] - 牛市步入第二阶段 基本面改善正由科创50为代表的点状修复向全行业扩散 预计2026年全A(剔除金融)归母净利润同比将大幅回升至10% 市场逻辑转向业绩与估值的双轮驱动 [4] 美股 - 4Q25财报季指引乐观 媒体预测4Q25盈利增长或达20% 显著高于市场共识 [5] - AI技术应用进入降本增效实质兑现期 亚马逊、IBM等巨头通过AI优化成本结构 驱动营业利润率阶梯式上修 [5] - 盈利动能从“科技七巨头”向二线科技及能源板块扩散 未来市场走势将更多依赖于利润率的持续扩张而非估值倍数膨胀 [5] 日韩股市 - 日本股市受益于治理改革与通胀良性循环 大型企业利润率预期已攀升至9.4%的历史高位 尽管日经225远期PE接近24倍 强劲的EPS上修仍提供安全垫 [6] - 韩国股市直接受惠于AI存储芯片的超级周期 盈利预期自2025年下半年以来攀升近30% 领跑新兴市场 [6] - 外资对韩国半导体板块爆发式增配 反映全球资金在AI硬件产业链内部的重新对冲 韩股正成为亚洲科技动能的新增长极 [6]