全球与国内宏观经济环境 - 全球经济被定调为“脆弱的增长”，人工智能投资与全球央行降息预期是积极动力，但增长放缓、全球贸易格局剧变、美元信用下降构成脆弱性来源[5] - 特朗普的贸易政策将从2026年起对全球贸易产生实质性冲击，全球贸易可能进入低增长甚至零增长阶段[5] - 全球政府债务高企，当利率（R）高于经济增长（G）时，财政可持续性面临挑战[5] - 中国拥有庞大的政府净资产，规模超过300万亿元，中央政府的加杠杆空间显著，构成应对风险的重要缓冲垫[5] 国内政策与融资结构演变 - 国内债券市场在“低利率深化”环境中，承载通过财政货币政策更成熟协同、融资结构深刻转变以及对“投资于人”战略的适应，为经济韧性提供核心金融支撑的使命[2] - 中国融资结构发生深刻变化，以银行贷款为主的间接融资占社会融资总量比重，已从十年前的85%骤降至60%左右，为直接融资市场发展创造条件[5] - 财政政策与货币政策的协调配合比以前更加成熟，央行在二级市场买卖国债的操作具有深远意义，意味着宏观调控体系的完善[5] - 建议应进一步降息降准，匹配信贷与效率，并探索宏观资产负债表管理，在扩大中央政府资产负债表的同时盘活地方存量资产[5] 债券市场趋势与机构策略转型 - 2025年债券市场结束了单边趋势，步入宽幅震荡新阶段[7] - 2026年债市可能延续2025年的震荡态势，但波动幅度或加大，短周期分析对利率的指引意义在减弱，需要从康波周期、库兹涅茨周期和朱格拉周期等长周期视角寻找方向[8] - 市场机构需在震荡市中寻找新平衡，从“持有到期”转向“交易驱动”，并借助“固收+”等多元化策略破局[3] - 低利率时代要求投资者从“农民”精耕细作思维，转向“牧民”逐水草而居思维，建议机构放弃对单一资产或策略的执着，动态追踪资金流动风口，采取“哑铃型”配置[9] 主要机构观点与业务动向 - 银行理财负债端经历估值整改后更加稳健，低波产品占比约90%，大大降低了市场负反馈风险[7] - 银行理财正从以票息配置为主的信用债策略，向“固收+”多元资产配置和精细化的负债端流动性管理转型[7][8] - 尽管化债终点临近，但在供给收缩、需求稳定的格局下，城投债仍是风险可控的重要资产类别[8] - 债券市场定价权正从交易型机构向配置型机构回归，这有助于市场稳定[8] - “固收+”基金规模同比增速高达40%，而纯债基金规模萎缩，反映出客户需求与资产配置逻辑的变迁[8] - 未来公募基金发展将更依赖大类资产配置能力、深度投研体系以及科技赋能[8] - 信用债的短端票息策略和寻找权益市场机会的“固收+”策略，可能是更稳妥的选择[8] 市场动力与结构性机会 - 外资视角认为市场“开门红”背后有三大动力：科技亮点、资金充裕和风险偏好改善[10] - 人工智能等科技产业不仅塑造了市场热点，也构成了中国在复杂外部环境中的关键底牌[10] - 科技亮点需与基本面改善结合才能持久，其中推动房地产市场止跌回稳和完善社会保障体系以释放消费潜力，是至关重要的“固本”之举[10]