美国2025年经济回顾 - 2025年美国经济增长预估在1.8%至2.0%之间，呈现“前低后高”特征 [1] - 上半年因加征关税预期，厂商抢进口囤货导致净出口拖累经济增长，通胀压力略有缓和，移民政策调整使失业率维持在罕见低位 [1] - 下半年关税政策落地、联邦政府停摆及市场流动性收紧，通胀开始缓步回升，就业市场下行压力增加，但进出口活动回稳及私人消费支撑使经济展现韧性 [1] 2026年美国经济整体展望 - 中性预测下，2026年美国国内生产总值增速大约在2.3%左右，步入“韧性与不平衡并存”的新阶段 [2] - 增长动力与结构将出现显著分化，内部的结构性分化成为突出特征与挑战 [2][4] - 货币政策调整空间在多重目标约束下变得狭窄，其路径选择将对金融市场、资产价格及美元走势产生深远影响 [4] 2026年私人消费展望 - 中性情形下，全年私人消费增速预计在2.3%左右，但将呈现“K型”分化，即高收入群体消费保持强劲，低收入群体消费能力降温 [2][6][8] - 消费表现可能呈现“前低后高”特征，因上半年面临就业市场放缓及通胀压力 [6] - 周期效应：薪资增速呈现“K型”分化，截至2025年8月，收入末25%群体薪资增速放缓至3.6%（较年初下滑0.8个百分点），而收入前25%群体薪资增速为4.7%，此分化预计将逐渐影响私人消费 [9] - 政策效应：关税政策导致的通胀压力预计在2026年上半年向消费端传导，抑制低收入家庭消费；《大而美法案》短期内更利好高收入家庭和资产持有者，耶鲁大学预计收入末20%家庭的年收入减少约2.9%（约700美元） [14][15][18] - 财富效应：收入最高的前20%家庭持有全美87%的股票与共同基金资产及56%的房地产，资产价格上涨使其消费意愿强劲；低收入家庭资产集中于人力资本和现金/存款，财富效应刺激有限 [19] 2026年投资展望 - 随着美联储降息周期启动及积极财政政策延续，市场利率对投资的限制效应预计逐步解除，助推投资回升 [2][21] - 库存投资：2025年因政策不确定性经历从“抢进口”补库到阶段性去库的过程，预计2026年下半年随着消费压力减轻，补库进程有望逐步恢复 [21] - 房地产投资：10月30年抵押贷款利率为6.3%，略低于Zillow房屋租金收益率6.5%，利率限制已接近解除，随着美联储进一步降息，限制效应将逐步趋弱 [28] - 企业设备投资：截至2025年三季度，标普500成分股投入资本回报率(ROIC)升至5.3%，已高于投资级企业债利率（BBB级为5.1%），叠加税收优惠，投资有望改善 [30] - 人工智能(AI)投资：在经历前期高速扩张后，增速料将温和放缓，受到能源、冷却等硬件瓶颈以及前期算力需要消化等因素制约 [2][30] 2026年就业市场展望 - 就业市场将面临结构性挑战，职位空缺与失业人数之比已从高位回落，但劳动参与率未恢复至疫情前水平 [3] - 薪资增长动能减弱，临时岗位扩张乏力，部分群体失业率走高，复苏不均衡 [3] - 人工智能技术的商业化推进，可能进一步加剧中低技能岗位的需求压力 [3] 2026年通胀与货币政策展望 - 2025年下半年生效的关税政策，其成本正从生产端向消费端传导，预计将在2026年上半年推动核心商品价格上涨，叠加服务价格黏性，可能整体抬升通胀中枢 [3] - 美联储决策陷入复杂权衡，需在抑制通胀反弹、应对经济增长放缓压力、管理市场流动性风险及应对外部政策压力之间平衡 [3] - 预计美联储将保持“数据依赖”的审慎态度，在中性情形下，市场普遍预期2026年可能延续降息步伐，但节奏和幅度高度依赖于通胀回落和就业市场的具体表现 [3] 资产价格与风险关注 - 2026年美国经济韧性及货币、财政双宽松政策支持下，资产价格暂不具备大幅下跌条件 [19] - 需关注风险：通胀扰动预期降息路径、AI商业化进展不及预期，可能拖累资产价格 [19] - 美股估值处于历史高位，截至2025年11月末标普500、纳斯达克指数、道琼斯工业指数市盈率分别为29.2、42.0、30.5 [19] - 美国房地产市场价格涨幅收窄，房价中位数连续一年徘徊在43万美元关口，成屋、新屋库存可供出售月数恢复至4.5、7.4个月 [19][20]