核心观点 - 全球大类资产配置逻辑发生深刻位移，宏观叙事从估值修复向盈利兑现切换，资产排序为股 > 商品 > 债 [1] 大宗商品 - 全球大宗商品上涨动能强劲，定价逻辑发生根本变革，从传统的房产基建转向算力电力驱动的资源品定价权重构 [2] - 传统制造业“晴雨表”定价权弱化，铜、银等工业金属与PMI走势背离，反映全球经济向新质生产力脱钩 [2] - AI产业遵循“算力扩张—电力需求—资源消耗”新路径，大规模硬件建设对导电与散热材料产生刚性支撑 [2] - 贸易保护预期触发的实物囤积需求及地缘政治带来的“安全溢价”，赋予资源品类似货币的风险对冲属性 [2] - 长周期看，需求弹性已系统性抬升，即便短期存在超涨回调压力，资源品长牛格局依然稳固 [2] 债券市场 - 中债方面，宏观经济总量增长动能放缓对债市形成支撑，但超长债利差处于历史低位需消化估值 [3] - 伴随权益市场走强引发风险偏好回升，叠加1月超长债发行压力释放，长端品种动能短期承压，呈现震荡修复态势 [3] - 美债方面，宏观数据出现背离，服务业强韧令降息预期推迟 [3] - 特朗普指令购入2000亿美元MBS的类QE举措，实质性推升了长端通胀预期，需关注财政主导风险 [3] - 策略上建议严控长端风险敞口，采取“短久期+陡峭化”策略，通过TIPS对冲粘性通胀 [3] A股 - 融资保证金比例上调等降杠杆举措，清晰释放了监管层引导“慢牛”的信号，短线回调不改中长期上行趋势 [4] - 大类资产比价显示，A股股息率相对债收比处于05年以来7%的极端高位，性价比优势极具吸引力 [4] - 牛市正步入第二阶段，基本面改善正由科创50为代表的点状修复向全行业扩散 [4] - 随着反内卷政策与系统性降息组合拳落地，预计2026年全A(剔除金融)归母净利润同比将大幅回升至10% [4] - 市场逻辑由单纯的估值修复转向业绩与估值的双轮驱动 [4] 美股 - 美股4Q25财报季指引乐观，彭博预测4Q25盈利增长或达20%，显著高于市场共识 [5] - 核心在于AI技术应用进入降本增效的实质兑现期，亚马逊、IBM等巨头通过AI优化成本结构，驱动营业利润率阶梯式上修 [5] - 尽管估值溢价依然存在，但企业效率提升对盈利质量的优化夯实牛市底座 [5] - 随着盈利动能从“科技七巨头”向二线科技及能源板块扩散，美股展现出极强的韧性 [5] - 未来市场走势将更多依赖于利润率的持续扩张而非估值倍数的简单膨胀 [5] 日韩股市 - 日本股市受益于治理改革与通胀良性循环，大型企业利润率预期已攀升至9.4%的历史高位 [6] - 即便日经225远期PE接近24倍的高位，强劲的EPS上修仍提供了安全垫 [6] - 韩国股市直接受惠于AI存储芯片的超级周期，盈利预期自2025年下半年以来攀升近30%，领跑新兴市场 [6] - 外资对韩国半导体板块的爆发式增配，反映了全球资金在AI硬件产业链内部的重新对冲，韩股正成为亚洲科技动能的新增长极 [6]