核心观点 - 美国最新232条款行政令暂未对贵金属加征关税，白银短期压力缓解，但面临多重风险，而黄金受益于央行购金等因素，上行空间仍存 [1] 白银面临的挑战 - 工业需求受高价抑制：白银价格上涨可能在未来数年威胁高达5000万至6000万盎司的太阳能产业需求 [1] - 成本压力凸显：白银原材料成本已占据太阳能电池板总售价的约30%，终端产品价格上调难以完全传导成本端的快速上涨 [1] - 技术替代加速：多家领先光伏企业宣布将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，相关产能转换预计自第二季度起逐步落实 [1] - 投资需求结构变化：尽管2025年全球白银ETF持仓量增长2.78亿盎司，同比增幅达27%，但自去年年末以来，市场呈现价量背离 [1] - ETF资金持续流出：银价在节后上涨近25%，同期主要白银ETF却出现约1800万盎司的净流出，与去年下半年的“量价齐升”格局形成对比 [1] - 机构投资者态度谨慎：COMEX管理资金净多头头寸自去年12月中旬以来持续缩减 [1] - 库存压力：白银库存虽回落但仍处高位 [1] 黄金的积极因素 - 央行持续购金：黄金受益于央行持续购金 [1] - 地缘风险对冲：黄金受益于地缘风险对冲 [1] - 政策宽松预期：黄金受益于政策宽松预期，上行空间仍存 [1]