文章核心观点 - 杰锋动力IPO进程快速进入问询阶段，但其上市之路面临多重挑战，包括外资控股架构下的治理隐忧、财务数据波动、高资产负债率以及极高的客户集中度风险 [1][2][4][28] 公司IPO进程与股权结构 - 公司IPO于2026年1月12日状态变更为“已问询”，自2025年12月15日获受理后不到一个月即进入此阶段，节奏较快 [1][2] - 公司控股股东为美国杰锋控股，实际控制人范礼及其一致行动人合计持有59.3%的股份 [4] - 核心管理团队范礼、李后良、姜倩均为美国籍，且均有福特汽车任职经历，构成“美资背景+美籍团队”的组合，在北交所IPO企业中不常见 [6][7] 公司治理与内部控制 - 2025年9月，安徽证监局因会计差错向公司出具警示函，公司2023年净利润从1.04亿元调增至1.31亿元，调增2700万元 [9] - 此次会计差错调整幅度较大，引发对公司财务规范性及内控体系完善程度的质疑，可能影响公司信誉及上市进程 [10][12] 财务表现与稳定性 - 营收波动显著：2022年营收10.63亿元，2023年增至17.07亿元，2024年达21亿元，但2025年前三季度回落至16.66亿元 [14] - 净利润波动显著：2022年为5587万元，2023年为1.31亿元，2024年为1.45亿元，但2025年前三季度同比下滑12.01%至8747万元 [14] - 2025年前三季度营收增幅放缓至8.77%，净利润出现下滑 [16] - 毛利率波动：2022年为19.18%，2023年为20.37%，2024年降至18.13%，2025年前三季度为18.50%，盈利稳定性不足 [16] - 资产负债率高企：连续几年保持在67%以上，2025年前三季度达69.73%，显著高于同行平均的45.73% [18][19] - 公司在报告期内合计分红1.49亿元，与高负债状况形成矛盾，可能反映资金面并不宽裕，该策略在IPO阶段并非明智之举 [21][22] 客户集中度与行业风险 - 客户集中风险极高：前五大客户销售占比连续几年超过93%，2024年达96.26%，2025年前三季度为95.81% [22] - 对第一大客户依赖极强：第一大客户销售占比常年超过69%，2023年高达71.65% [22] - 汽车零部件行业受下游整车厂影响大，激烈的整车市场竞争带来的价格压力易传导至上游 [24] - 尽管客户集中是行业普遍现象，但公司的依赖程度过于极端，远超多数同行 [24] 业务布局与行业趋势 - 公司布局了氢燃料电池零部件业务，意图在新能源汽车领域寻求发展 [26] - 新能源汽车是行业大趋势，但该领域政策变化快、竞争激烈，公司能否形成竞争优势尚不确定 [26]