金银比创历史新低与白银价格飙升 - 2026年初银价飙升并突破90美元/盎司，伦敦市场金银比一度降至50.57，创13年以来最低值 [1] - 2025年初以来，黄金与白银涨幅分别为75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍，金银比从2025年最高点105腰斩至50附近 [1] - 从2025年11月24日到2026年1月14日约50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05% [2] 本轮金银比修复与传统规律脱钩 - 历史规律显示金银比修复通常伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上，但本轮修复时美国2025年12月制造业PMI仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线 [3] - 金银比与制造业PMI“脱轨”表明本轮驱动因素并非传统制造业周期逻辑，美国制造业全球比重下降及新兴市场力量成为新影响因素 [3] - 白银的战略资源属性被强化，未来美国对其加征关税的风险上升，贸易扰动和区域库存隐忧可能高于黄金市场 [4] 白银的战略地位与工业需求激增 - 白银因其最高的导电性等特性，在未来10年绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”核心角色，关键应用于太阳能电池板、数据中心、电动汽车及AI集成电子产品 [5] - 中国商务部2025年10月文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，但业内人士认为相关出口管理措施是对过往要求的延续和细化，而非新增管制 [5][6] - 工业需求占白银总需求六成左右，其中光伏用银是最大增长变量，2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67% [10] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，可能进一步推高全球白银工业需求量并加速库存消耗 [10] 库存变动与现货短缺驱动价格 - 2025年因美国关税威胁引发全球“抢银大战”，导致伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后跨市场套利使伦敦金库在10月份增加了近1700吨白银 [7] - 英国从2025年1月的白银净出口量超2000吨，转变为11月的净进口量1650吨 [7] - 2021年起白银需求端爆发，开始出现供不应求局面，2022年全球白银需求量逼近4万吨而供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库库存当年减少近1万吨 [9] - 2022年后全球地上白银库存降至4万吨以下，约等于近年全球实物需求量，但考虑ETF锁仓后实际可交割白银更少，2025年伦敦金库库存最紧张时仅约2.2万吨 [9] - 全球最大白银ETF持仓量自2024年以来呈增持态势，目前已超过1.6万吨 [9] 历史周期比较与未来走势展望 - 1970年至1980年贵金属牛市中，金银比从19.49升至47.62后最终跌至14.01，期间黄金涨377.19%，白银涨1523.98% [11] - 新冠疫情后金银比中枢显著抬升，近10年主要在7090区间震荡，但2025年12月底跌破60，为近10年首次 [11] - 2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价涨幅的1.89倍，远超前两轮牛市（1970-1980年为1.13倍，2001-2011年为1.36倍） [12] - 华泰期货研究院认为未来金银比大概率将脱离此前高位区间，在4080的中枢范围内呈现震荡格局 [12] - 东吴期货预计当前银价运行区间可能维持在80美元~100美元/盎司 [12] 当前宏观环境与历史相似性分析 - 当前市场将行情与上世纪70年代类比，共同特征包括“滞涨”、逆全球化与美元信用危机 [13] - 1970年至1980年贵金属出现两段超级牛市，黄金涨幅分别约430%和280%，白银涨幅分别约150%和530% [13] - 近几年全球经济呈现“类滞涨”特征，且与70年代相似点包括逆全球化和美元危机，主要国家开始宣布进行战略资源积累库存 [14] - 分析指出2026年与1978年相似，都是以财政刺激推动经济增长的年份，且美联储即将迎来一位新的鸽派主席 [15] - 本轮黄金牛市买盘构成更加多元化，新兴市场国家央行大量购金且亚洲资金买盘强劲，同时AI快速发展可能带动全球生产率改善 [16]