监管动态与政策核心 - 中国银行间市场交易商协会发布业务提示，进一步规范债务融资工具发行工作，针对部分机构未按要求录入分销信息、未就撤标情况进行报备、单期主承销商家数不满足要求等问题做出五项提示 [1] - 此次公告是对2025年8月11日开始执行的《关于规范银行间债券市场簿记建档发行及承销有关工作的通知》的第二次强调，该《通知》旨在解决发行定价扭曲、非市场化发行、人为干预簿记发行过程等问题 [2] - 监管要求簿记管理人在簿记建档截止时点前1小时内撤销或变相撤销申购订单的，应实时公告并在交易流通首日前向协会书面报备，对于未按要求报备或报备材料不符合要求的，将视情况采取自律措施 [2] 市场反应与数据表现 - 《通知》执行后市场透明度骤增，2025年8月以来市场上陆续出现大量簿记撤标公告，累计已达数百次 [2] - 仅2025年12月至2026年1月18日，就有253条撤标公告，部分撤标发生在申购前一小时内，且多个公告是在申购结束前几分钟甚至几秒钟之内完成 [3] - 存在个别申购利率低于最终票面利率却主动撤标的案例 [3] 行为分析与市场解读 - 专家观点认为，交易商协会半年内三次强调报备要求，传递了“监管前移、零容忍”的坚定信号，最新一次是基于持续监测结果的问责预警 [2] - 监管将“最后一小时”视为价格操纵最容易藏匿的缝隙，数据激增是隐蔽行为被显性化的结果，揭示了以往发行定价中存在的信息不对称问题 [2][3] - 部分机构集中在“最后时刻”操作，是一种旨在最大限度保留信息优势、试探规则边界的博弈策略延续 [3] - 另一种观点认为，最后一小时撤标多数仍属合规的技术性调整，如席位切换、分销客户临时弃购、市场波动导致投资策略变化等 [3] - 有市场参与者指出，过去临时撤标、换团员投标是正常且无需公告的，但存在机构通过先申购再撤标的方式营造债券申购火热的景象，以吸引更多投资人 [3] 监管逻辑与执法案例 - 监管逻辑强调“行为穿透”，即不只看撤标动作本身，而是通过大数据交叉验证分析报价行为的合理性、交易链条的完整性以及是否存在利益输送动机 [4][5] - 交易商协会曾披露2023年一起典型案例：某私募基金委托多家承销团成员大量申购，边际利率申购量达发行量的15.7倍，占边际投标量90%以上，在索取“返费”未果后于结束前集中撤销申购，严重干扰发行秩序 [4] - 2025年度，银行间交易商协会共开展143次自律处分，包括诫勉谈话33次、通报批评50次、警告37次、严重警告20次，公开谴责3次 [5] - 从处分对象看，2025年对发行人自律处分35次，对信增机构自律处分1次，对主承销商自律处分8次，对评级机构自律处分2次 [5]