文章核心观点 - 2026年初债市持续疲软，主要受股市上涨带来的“股债跷跷板”效应、超长债供给增加等多重利空压力影响，导致市场易跌难涨 [1] - 机构对一季度债市展望偏谨慎，认为仍面临逆风，整体机会有限，行情可能延续短端相对稳定、长端机会有限的交易惯性 [1][4][5] 股债跷跷板效应 - 1月股市持续走高，对债市形成明显压制，权益市场急涨阶段会放大股债跷跷板效应 [2] - 当前债市情绪偏弱，对利空敏感度上升，使得股市走势甚至被纳入债市定价考量之一 [2] - A股在低波状态中稳健上行，可能导致部分低风险偏好资金从债市向股市转移，产生资金分流效应 [2] - 随着A股上行斜率陡峭化、波动加大，上周后半段股债跷跷板效应有所减弱 [2] 债市面临的利空因素 - 市场核心担忧在于超长债的供需问题，投资者担心市场机构无法承接超长债发行 [3] - 担忧导致30年期国债收益率明显上升，并拖累市场整体情绪 [3] - 1月关键期限国债发行规模较大，部分区域地方债超长期占比较高，扰动市场情绪 [3] - 国债和地方债发行节奏偏快、单只规模偏大，对市场情绪形成扰动 [3] - 央行在二级市场买卖国债操作规模相对克制，使市场对宽货币的预期趋于谨慎 [3] - 开年商品价格大幅走强，与权益市场形成共振，对债市构成额外压力 [3] - 去年末部分基金或存在冲量行为，于年初退出加剧了市场的短期抛压 [3] 一季度债市展望与机构观点 - 一季度债市仍面临一定逆风，高频数据下行趋势在政策靠前发力作用下已有所放缓 [4] - 输入性涨价压力仍在，核心通胀维持相对偏高水平，短期内基本面对债市的约束难被证伪 [4] - 央行操作节奏更趋精准和克制，年内降准、降息落地的时间窗口仍需等待 [4] - 市场拥挤度较前期有所缓解，降低了短期内债市再度出现类似开年首周快速、大幅调整的概率 [5] - 年初行情或延续此前交易惯性，短端在利差处于低位的情况下相对稳定，而长端在缺乏系统性利多的背景下整体机会有限 [5] - 一季度受春节因素影响，经济数据处于真空期，货币政策处于观察期，债市行情可能仍由机构行为主导，呈现宽幅震荡状态 [5] - 投资者对一季度政府债发行冲击、信贷冲量对银行负债的扰动、以及A股与商品价格持续上行等因素的担忧尚未解除，市场存在不确定性 [5] - 考虑到公募久期快速下降以及央行的呵护态度，未来市场调整空间有限，一旦供给、信贷及A股等因素冲击减弱，债市可能迎来修复行情 [5]