债券市场环境与基金表现 - 2025下半年以来债券市场调整，收益率上行且波动放大，对债券基金构成考验[1] - 2025年7月初至2026年1月7日，10年期国债收益率从约1.65%上行至逼近1.9%，上行幅度达25个基点[2] - 截至1月15日，纯债债基指数近6个月仅上涨0.05%，中长期纯债型基金指数下跌0.51%，超过270只纯债基金净值跌幅超1%[2] 固收基金经理面临的挑战 - 基金经理面临低利率和高波动的双重挑战，票息收益相较以往大幅下降[3] - 传统投资框架逻辑和债券投资体系范式发生改变，基本面、流动性等传统逻辑定价钝化，机构行为、风险资产表现的影响权重上升[2] - 权益市场回暖等因素导致投资者风险偏好变化，债券基金负债端稳定性弱化，基金面临规模收缩压力与组合变现需求，对流动性管理提出更高要求[3] 风险对冲策略：“负久期” - 在震荡市中，回撤控制重要性提升，“负久期”策略受到更多关注[4] - 该策略核心是通过构建“短期负债+长期资产做空”的组合，使组合久期为负，从而在利率上行周期中获取资本利得[4] - 该策略适用于利率明确进入上行通道、收益率曲线陡峭化的阶段，例如2026年开年长端利率承压明显时，可利用国债期货空头头寸对冲利率风险[4] - 截至2025年三季度末，持有国债期货的公募基金产品共141只，呈现“空头主导”格局，头部公司如嘉实基金、易方达基金各有14只相关产品[6] - 该策略门槛高、交易成本突出、潜在风险大，若误判利率方向可能导致组合亏损远超普通债券组合，且面临政策与监管风险[6] 2026年债市展望与投资策略 - 市场普遍预期2026年债券市场将呈现震荡格局[1] - 一种观点认为市场将“区间震荡，结构分化”，投资组合布局遵循防守为主、灵活应变原则，组成“短久期底仓+可转债增强+利率债+股票波段结构”[8] - 另一种观点认为市场将“震荡为主，中枢上移”，需转变过去利率单边下行的惯性思维[8] - 债市调整后，债券资产的整体票息收益和利差水平提升，骑乘策略、杠杆策略、品种轮动等传统细分策略有效性开始回归[7] - 具体操作上，可逢高布局高票息资产获取票息收益，并利用低波动的资金利率环境适当增加杠杆获取套息收益，长端利率债更多作为波段操作品种，整体久期不宜过高[8] 收益增强与资产配置 - 配置可转债、权益资产成为收益增厚的重要方式[1] - 可转债方面，存量规模持续收缩供给稀缺，且权益市场环境改善有望带来正股上涨加估值修复的双重利好[9] - 对于“固收+”产品，均衡配置股票或转债或许可以实现较好的绝对收益水平[9] - 此外，黄金、有色等商品及权益资产也受到部分基金经理的相对看好[9]