屈臣氏集团双重上市计划 - 屈臣氏集团计划于2026年第二季度前完成香港与伦敦双重上市，目标估值锁定300亿美元，募资规模最高达20亿美元 [1] - 长和已启动投资者意向摸底，并选择由高盛及瑞银推进IPO，标志着上市进展已进入实质执行期 [1] - 持有25%股权的第二大股东新加坡主权基金淡马锡计划通过此次IPO退出投资 [1] 历史上市尝试与淡马锡入股 - 屈臣氏拆分上市计划最早可追溯至2013年末，原计划最快2014年上半年在香港和英国双重上市 [2] - 2014年3月，长和改变计划，向淡马锡出售屈臣氏24.95%的股权，交易金额为440亿港元，对屈臣氏整体估值为1770亿港元，低于当时市场预期的约1900亿港元 [2][4] - 交易后，双方曾计划在2-3年内推动屈臣氏在香港和新加坡同步上市，但该计划被推迟了十余年 [1][2] 交易各方的动机与考量 - 对长和而言，2014年向淡马锡出售股权获得的440亿港元资金，用于清偿屈臣氏欠款、并为集团基建及能源等核心业务补充现金流，同时通过淡马锡的入股锁定了估值底线 [5] - 对淡马锡而言，2014年投资屈臣氏是基于看好亚洲中产阶层增长及经济转型，认为其零售网络具有价值并处于增长期 [4] - 市场机构如瑞信当时对交易给出“失望”评价，认为部分股权出售释放的价值远低于原定全盘上市方案 [4] 淡马锡的退出困境与回报分析 - 淡马锡持有屈臣氏股权长达十余年，远超常规投资期限，对流动性的需求日益迫切 [6] - 2019年，淡马锡曾尝试以约30亿美元出售10%的屈臣氏股份，但最终因与潜在买家估值分歧而搁置 [6] - 若按300亿美元目标估值计算，淡马锡在IPO中出售全部持股，扣除费用后到手约72亿美元，较初始投资440亿港元（约56.4亿美元）账面盈利约15亿美元，静态总收益率约26.3%，年化复合收益率约1.9% [7] 屈臣氏近期财务与经营表现 - 2025年上半年，屈臣氏在中国市场收益总额为66.66亿港元，同比下滑约3%；EBITDA为1.17亿港元，较2024年同期的2.5亿港元下滑53% [8] - 屈臣氏中国市场的EBITDA从2020年的27.59亿港元下滑至2024年的4.67亿港元，降幅约83.07% [10] - 2025年上半年，屈臣氏全球零售整体收益总额为988.4亿港元，同比增长约8%；全球EBITDA为79.74亿港元，同比增长12% [12] - 为提升估值，屈臣氏计划在2026年新增约1000间店铺，并投入38亿港元用于门店扩张、升级、零售科技及供应链优化 [12] 当前市场环境与淡马锡策略转向 - 2025年香港IPO市场强势复苏，全年新增上市公司超110家，募资总额近2900亿港元，为屈臣氏上市提供了有利的市场氛围 [13] - 淡马锡的投资策略正转向高成长性赛道，尤其是人工智能领域，因此亟需回笼投资于屈臣氏的资金以布局新赛道 [13]