市场格局核心观点 - 市场普遍认为，波动率上升与股价攀升并存的局面将在2026年延续，这受到AI动量以及美国政府作为波动来源的推动 [1] - 在盈利增长、周期性复苏和AI应用推动右尾风险的同时，市场脆弱性和高风险政策又加剧不稳定，这可能同时支撑标普500指数和波动率同时上涨的格局 [1] 大型科技股相关策略 - 针对“七巨头”等大型科技股，直接买入看涨期权并不划算，巴克莱银行策略师认为Palladium结构更具优势，该策略押注于一篮子股票涨跌的分散程度，而非篮子整体表现 [2] - Palladium结构利用标普500指数前十大成分股之间的分化，相比纳斯达克100指数，在较低波动风险下提供更高的AI上行敞口，策略师建议买入一份12月到期、行权位设在21%、权利金为4%的Palladium交易 [2] - 该结构在包括对冲基金、养老金和资管机构等广泛客户群体中十分活跃，篮子通常围绕投资主题构建，如AI与机器人等 [6] - 为对冲科技巨头尾部风险和AI资本开支不确定性，巴克莱策略师认为科技板块的“崩盘波动率”是廉价方式，建议买入12月到期的苹果和英伟达价外看跌期权 [15] - 美国银行策略师同样建议做多长期深度价外英伟达看跌期权并进行Delta对冲，押注股价下跌时波动率上升 [15] 波动率与指数联动策略 - 随着股市与波动率同时上涨的格局日益明显，多家银行正在推介“UpVar互换”，即押注在标的资产高于某一水平时波动率上升的策略 [6][7] - 美国银行、摩根大通和巴克莱的策略师均建议1至2年期的标普500或纳斯达克100“UpVar互换”，由于定价聚焦于相对便宜的看涨期权行权位，因此相较普通互换具有明显折价 [7] - 在偏度仍相对陡峭、绝对波动率较低的情况下，“UpVar互换”定价仍具吸引力，投资者旨在捕捉波动率上升/现货价格上涨的情况 [10] - 若市场先大幅上涨、随后在设定期限内崩跌时，该交易往往获利，当市场先涨后跌并处于障碍位之上时效果最佳 [7][10] 欧洲市场机会 - 欧洲银行板块在2025年强劲反弹，许多策略师预计其优异表现将在2025年持续，多种交易围绕更廉价的上行策略展开，例如买入欧元斯托克银行指数的看涨期权并设定敲出价 [11] - 欧洲矿业股也受到关注，巴克莱策略师建议布局斯托克600基础资源指数的上行机会，受潜在中国政策支持及AI基建需求推动，行业基本面可能改善，在低波动率和扁平看涨偏度下，价差结构颇具吸引力 [11] 波动率指数对冲策略 - 过去两年的一大问题是选择用买入Cboe波动率指数看涨期权还是卖出标普500指数看跌期权来对冲宏观风险，VIX看涨期权往往在市场抛售时提供快速获利的潜力，但波动率飙升往往迅速逆转 [18] - 陡峭的VIX期货曲线增加了持有看涨期权的成本，因为更贵的远期合约会随着时间推移逐渐收敛于现货指数 [19] - 摩根大通策略师推荐使用短期看涨价差策略来防范头条风险，同时利用陡峭的VIX看涨期权偏斜来限制成本 [19] - 系统性投资者的仓位很高，如果市场动量转向且波动率开始上升，这些策略的去杠杆化以及凸性产品的对冲，可能会加速市场下跌并进一步推高波动率 [19]