核心观点 - 短期铜价存在回落风险，建议观望，待价格回落、订单回归、库存消化后再介入多单 [4][6][10][11] - 中长期铜的供需预期良好，宏观叙事向上，供应端有收紧预期 [4][5][10] 重要信息 - 智利曼托维德矿自1月初开始罢工，年产量22-25万吨，罢工期间产量维持在正常水平的30%，最新谈判仍无进展 [3][9] - 由于冶炼厂减产不及预期、需求淡季来临及高铜价导致需求延后，铜现货库存季节性累库且速度较快，总库存累积至高位 [3][9] 短期基本面变化 - 近期铜价大幅上涨，副产品硫酸价格上涨弥补了冶炼厂利润，检修影响低于预期，导致国内铜产量增加 [4][10] - 高铜价导致中间环节需求推后，铜杆企业开工率出现大幅度下滑，进而导致铜社会库存快速累积 [4][10] - 高铜价更多是导致需求推后而非消失，终端消费中长期保持旺盛，中间环节开工下滑是短期和季节性因素，不改变需求长期向好的格局 [4][10] 中长期核心逻辑 - 宏观叙事向上，美国就业仍有下行风险，通胀相对可控，美联储降息次数仍有向上博弈的空间 [4][10] - 美国补库延续，将铜作为战略金属，试图解决本土电解铜自给率不足的问题，对铜制品加征关税但将金属铜排除在外，导致铜进口利润丰厚，刺激生产，大量铜被发往美国，美国囤铜趋势未结束，该部分库存流动性被锁定，冲击全球电解铜供需平衡 [5][10] - 铜矿紧缺延续，多家矿企下调中期产量预期，明年铜矿供应仍然紧缺，上半年紧缺程度大于下半年，即使明年有部分铜矿回归也难以弥补市场需求 [5][10] - 中国铜冶炼厂采购联合体成员达成共识，计划2026年减产10%以上，该计划不仅是应对长单谈判的策略，也是保障行业健康的重要措施，中长期供应端有收紧预期，铜矿紧张正逐步兑现为电解铜紧张 [5][10] 市场展望 - 淡季到来及需求推后导致铜快速累库，短期铜价存在回落风险 [6][11] - 中长期供需预期良好 [6][11]