核心观点 - 尽管市场担忧彭博商品指数（BCOM）年度再平衡可能带来抛压，但白银价格在强劲的供需基本面、投资需求以及宏观因素支撑下，于调整期内逆势大幅上涨并创下新高，专家预期价格在一季度将维持高位并可能继续上行 [1][2][3] 价格表现与市场动态 - 截至1月16日，伦敦现货白银价格收于90.134美元/盎司，周涨幅达12.8%，最高突破93美元/盎司 [1] - COMEX白银期货价格周涨幅为13.37%，上海白银期货价格周涨幅高达22.83% [1] - BCOM年度再平衡的交易窗口期被严格限定在2026年1月8日至14日，抛售压力集中且短暂，难以对价格造成大的趋势性破坏 [2] - 2025年BCOM再平衡曾导致金银价格短期回调约4%，但在两个月内即收复失地并创新高 [2] 需求与持仓分析 - 白银的投资需求并未下降，金融机构配置和中小交易者需求在部分被动基金平仓后成为新的购买力量 [1] - 截至1月13日当周，COMEX白银非商业净多持仓从去年12月最后一周的3万手升至3.2万手 [1] - 实物白银供应紧张导致企业大量买入保值，生产商等供应商降低卖出套保持仓，囤积待涨 [1] - COMEX白银商业净空持仓持续下降，从2025年9月底的8万手降至1月13日当周的5.5万手 [1] 供应基本面 - 2025年全球矿产白银产量降至8.2亿盎司（约25800吨），较2020年峰值下降12% [2] - 2025年全球回收白银原料供给虽创13年新高，但增幅微弱，远低于工业需求 [2] - 供应端的刚性约束导致白银在2025年“奇货可居” [2] - 白银库存量近期处于快速下滑阶段 [3] 工业需求与替代风险 - 近两年来，全球光伏、新能源汽车、AI算力基础设施以及5G通信设备四大领域快速发展，白银消费进入新的增长阶段 [3] - 随着银价持续攀升，工业成本压力凸显，多家领先光伏企业宣布将加速推进“以铜代银”的技术替代方案，预计相关产能转换自第二季度起逐步落实 [3] - 考虑到光伏去银化尚未大规模普及，且铜包银在性能上很难替代银浆，白银供应短缺可能会持续很长一段时间 [4] 宏观与政策因素 - 白银价格不断创新高，本质上是白银供需失衡、美联储货币政策转向与全球大量资金涌入共同作用的结果 [2] - 近期美国政府宣布暂不对白银等关键矿产征收全面关税 [3] - 在全球避险溢价、石油价格传导、美元走弱、供需缺口形成的多重支撑下，白银价格波动幅度预计将进一步放大 [3] 机构观点与未来关注点 - 美国银行大宗商品策略师表示，一直看好2026年的白银，但最近的指数级上涨比预期更强劲，价格大涨伴随着实际波动性的急剧增加，这种波动“通常会伴随着回调” [3] - 对于未来交易，建议关注：1）白银库存是否持续下降、美联储是否会降息等利多因素是否被充分定价；2）交易所风控措施是否会引发交易活跃度下降；3）全球地缘局势是否继续升级 [4]