核心观点 - 国泰海通证券维持农夫山泉“增持”评级，看好公司2025年下半年营收加速且盈利维持优异水平，上调2025-2027年每股收益预测，并给予35倍2026年预期市盈率，目标价63.85港元 [1] 财务预测与估值 - 上调公司2025-2027年每股收益预测至1.38元、1.66元、1.93元，原预测值为1.35元、1.62元、1.91元 [1] - 基于公司优异质地和未来几年景气度，给予35倍2026年预期市盈率，目标价63.85港元/股 [1] 营收增长动力与各品类表现 - 2025年上半年公司营收同比增长15.6%，而2024年上半年营收同比增长8.36% [3] - 预计2025年下半年公司营收表现较上半年有望加速成长，主要受益于同期低基数效应及旺季市场动作发力 [3] - 包装水业务：2025年上半年营收同比增长10.7%，平稳复苏 [2] - 据马上赢数据，2025年7-8月旺季公司包装水市场份额明显回升 [2] - 考虑到2024年下半年较低基数及渠道端持续发力，预计2025年下半年包装水市场份额继续回升，营收或复苏提速 [2] - 茶饮料业务：2025年上半年营收同比增长19.7%，实现快速增长 [2] - 2025年“东方树叶”和“冰茶”均推出“开盖赢奖”和“一元换购”活动，预计对2025年第三季度旺季以来动销拉动明显 [2] - 2025年第四季度预计暖柜消费潮流崛起，公司茶饮料同样受益 [2] - 公司东方树叶产品规格持续丰富，2025年12月推出900mL装红茶 [2] - 据马上赢数据，2025年上半年和下半年公司茶饮料市场份额分别同比提升4.1%和5.7%，下半年份额提升加速 [2] - 预计受益于低基数及市场动作推进，2025年下半年茶饮料表现有望加速 [2] - 果汁业务：2025年上半年营收同比增长21.3% [2] - 考虑到C100受益于户外场景丰富，以及NFC果汁突出竞争优势，看好2025年下半年果汁景气延续 [2] 盈利能力支撑因素 - 饮料主要原材料聚酯瓶片价格持续下行，有利于公司毛利率表现 [4] - 参照Wind数据，2025年下半年聚酯瓶片价格同比下跌11.12%，环比下跌3.60% [4] - 2024年下半年巴黎奥运会期间公司东方树叶产品的品牌宣传活动带来一次性销售费用增加，而2025年下半年没有相关大的品宣营销活动投入，预计销售费用压力减轻 [4] - 综合原材料成本下行及销售费用减少，预计下半年公司继续保持良好盈利水平 [4]