核心观点 - 锂电需求呈现“淡季不淡”特征，碳酸锂供需格局反转，行业进入由需求驱动的上行周期 [1][4] - 铜、铝等基本金属短期受库存累积及宏观因素影响或高位震荡，但中长期供给约束与需求潜力支撑价格上行预期 [2][3] - 钴原料因出口配额制延续导致结构性偏紧，钴价有望延续上涨 [5] 铜行业分析 - 价格与库存：本周伦铜、沪铜、美铜价格分别下跌0.50%、0.63%、0.71% [2]。伦铜、纽铜、沪铜库存分别为14.4万吨、54.3万短吨、21.4万吨，环比分别增加3.31%、4.81%、18.3%；国内电解铜社会库存32.1万吨，环比增加17.20% [2] - 短期因素：美国总统特朗普表示暂不对关键矿物征收关税，关税预期推迟，叠加LME-COMEX套利空间收窄，短期或压制铜价 [2]。电解铜杆周度开工率57.47%，环比增加9.65个百分点，显示需求有所回升 [2] - 中长期展望：铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，供需格局或由紧平衡转向短缺 [2]。铜冶炼在“反内卷”背景下利润周期有望见底，叠加美联储进入降息周期，铜价有望突破上行 [2] - 关注标的：紫金矿业、洛阳钼业、江西铜业、中国有色矿业、五矿资源、铜陵有色、金诚信、西部矿业 [2] 铝行业分析 - 价格与利润：本周沪铝上涨0.83%至2.42万元/吨，伦铝下跌0.73%至3138美元/吨 [3]。电解铝毛利8461元/吨，环比微减0.02% [3] - 氧化铝市场：氧化铝价格下跌1.12%至2655元/吨 [3]。冶金级氧化铝运行产能达8916万吨/年，周度开工率80.82%，环比上升0.31个百分点 [3]。供需基本面维持过剩，库存持续累积，现货价格延续弱势 [3] - 电解铝库存：伦铝库存48.80万吨，环比减少1.97%；沪铝库存18.59万吨，环比增加29.24%；国内现货库存73.6万吨，环比增加3.1% [3] - 需求与供给：在铜价高企背景下，空调等家电领域“铝代铜”进程或加速 [3]。消费品以旧换新政策有望在2026年延续，电解铝需求有望上调 [3]。国内电解铝运行产能接近天花板，海外在建项目进度缓慢，而需求端维持稳定增长，电解铝今年或出现短缺格局，铝价有望迎来上行周期 [3] - 关注标的：中孚实业、宏创控股、云铝股份、电投能源、天山铝业、神火股份、中国铝业、焦作万方 [3] 锂行业分析 - 价格表现：本周碳酸锂价格上涨12.86%至15.8万元/吨，锂辉石精矿上涨5.32%至1980美元/吨 [1][4]。碳酸锂期货主力合约2605上涨1.94%至14.62万元/吨，周五期货跌停主要因广期所加大监管力度及投机资金获利了结 [1][4] - 供需数据：本周碳酸锂产量2.26万吨，环比增加70吨（+0.3%） [4]。SMM周度库存10.97万吨，环比减少263吨（-0.2%），延续去库 [4] - 需求驱动：磷酸铁锂12月产量40.4万吨，同比增长46%，环比减少2%，锂电正极材料需求维持高增 [4]。出口退税取消有望拉动“抢出口”需求，锂电需求有望维持“淡季不淡” [4] - 行业展望：在锂电需求增长超预期背景下，锂盐进入去库周期，碳酸锂供需迎来反转，锂价有望进入由需求驱动的上行周期，锂板块公司有望迎来利润拐点 [4] - 关注标的：建议关注锂资源自给率较高且具备第二增长曲线的标的，包括雅化集团、中矿资源、大中矿业、赣锋锂业、永兴材料、盛新锂能、天华新能、天齐锂业 [4] 钴行业分析 - 价格表现：本周MB钴上涨0.59%至25.68美元/磅，国内电钴价格下跌1.31%至45.2万元/吨 [5] - 供给格局：刚果(金)自10月16日起解除钴出口禁令，改为实施钴出口配额制 [5]。该国决定将2025年第四季度的钴出口配额延续至2026年3月底，考虑到运输周期，预计国内原料或将在今年3月后才能陆续到港 [5] - 行业展望：钴原料结构性偏紧逻辑不变，钴价有望延续上涨 [5] - 关注标的：华友钴业、洛阳钼业、腾远钴业、力勤资源、寒锐钴业 [5]