研报核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，基于行业景气上行及公司经营与融资优势，给予2026年1.15倍PB，对应目标价95.11港元 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% [1] - 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业供需与景气度 - 需求端持续回暖：2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 [2] - 长期需求旺盛：根据空客预测，未来20年全球将新增43,420架飞机采购需求 [2] - 供给端交付缓慢：截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75%，波音、空客有大量积压订单 [2] - 供需紧张推高资产价值：供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 [2] - 行业集中度高：头部飞机租赁商在获得飞机交付方面更具优势 [2] - 公司运营灵活性变化：截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性将有所下降 [2] 公司经营与资产状况 - 行业地位领先：公司是全球领先的飞机经营租赁商，截至2025年第二季度末，其飞机资产价值排名行业第五 [1] - 经营租赁收益率提升：受益于租金上行及运营能力，公司经营租赁收益率从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - 机队规模扩张：2025年末公司自有飞机共462架 [3] - 飞机资产净值有望回升：公司飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及加大购机回租，但2025年上半年末较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - 历史不利因素消除：目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资成本优势 - 股东背景与信用优势：背靠大股东中国银行，公司具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - 资金成本较低：得益于良好信用评级，公司2025年上半年平均资金成本为4.6%，低于部分同业 [4] - 负债结构利于成本下行：公司约30%-40%的负债是浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 [4] - 受益于降息周期：2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债的成本有望继续下行 [4]