核心观点 - 国金证券首次覆盖中银航空租赁，给予“买入”评级，目标价95.11港元，基于2026年1.15倍PB估值 公司预计2025-2027年归母净利润分别为7.5亿、8.5亿、9.5亿美元，同比增速为-19%、13%、13% 2025年利润同比下降主要因2024年有涉俄飞机一次性减值拨回导致基数较高 [1] 行业景气度与供需格局 - 航空出行需求持续回暖，2025年10月全球航空业RPK和ASK恢复至2019年同期的112%和109%，带动新机采购及租赁需求 空客预测未来20年将新增43,420架飞机采购需求 [2] - 飞机供给交付缓慢，截至2024年末，全球主要客机交付数量仅恢复至2018年的约75% 波音、空客等制造商有大量积压订单 [2] - 行业供不应求推高飞机估值及租金，2025年初宽体机和窄体机租金水平已超过2019年底 头部飞机租赁商集中度高，在获取飞机交付方面更具优势 [2] - 截至2025年1月末，公司飞机停场占比已下降至略高于10%，通过调节停场飞机应对需求波动的灵活性下降 [2] 公司经营与资产状况 - 公司是全球领先的飞机经营租赁商，2016年于港交所上市 根据Cirium数据，2025年第二季度末公司飞机资产价值排名行业第五 [1] - 经营租赁收益率受益于行业租金上行及公司运营能力，从2022年的9.2%提升至2025年上半年的10.3% [3] - 公司机队规模持续扩张，2025年末自有飞机共462架 但飞机资产账面净值自2021年后有所下行，主因涉俄飞机计提减值及公司加大购机回租 2025年上半年末飞机资产净值较年初已恢复1%的小幅增长 [3] - 目前涉俄飞机影响已消除，随着订单飞机稳健交付，公司飞机资产净值有望稳步回升 [3] 融资优势与成本 - 公司背靠大股东中国银行，具备信用评级优势，2025年上半年惠誉评级为A- [4] - 得益于良好信用评级，公司资金成本较低，2025年上半年平均资金成本为4.6% [4] - 公司约30%-40%的负债为浮动利率负债，且美元负债使资金成本与美国国债收益率走势接近 2025年美联储三次降息，公司浮动利率负债成本有望继续下行 [4]