核心观点 - 里昂重申对宁德时代A/H股的“高度确信跑赢大市”评级，并维持目标价685元人民币/500元港元 [1] - 尽管面临多项逆风，但公司强大的市场地位、定价能力及储能电池的增长，使其风险回报具有吸引力 [1][2] 行业与市场环境 - 中国电动车销售放缓已在市场预期之内，并已反映在增长预期中 [1] - 锂价年初至今大幅上涨，可能对电池制造商2026年第一季的利润率构成下行风险 [1] - 中国电池出口增值税退税削减对宁德时代盈利的影响微乎其微，仅约2% [2] - 该政策不应影响中国的电池出口，储能电池结构性增长逻辑依然完整 [2] 公司运营与财务表现 - 2026年第一季电池出货量可能较前一季持平，这意味着年增长率仍达60% [1] - 强劲的储能电池增长势头应能部分抵销电动车电池放缓的负面拖累 [1] - 现有合约应允许公司将较高的锂价转嫁给客户，但转嫁可能存在时间差 [1] - 钠离子电池产能的投产，将使产品组合多元化，减轻高锂价带来的利润率压力 [1] - 公司预测2025至2027年每股盈利年均复合增长率达31% [2] 估值与投资前景 - 宁德时代A/H股目前交易于2026年预估市盈率17倍/22倍，此水平已反映了市场的大部分担忧 [2] - 公司A股在2022至2025年期间平均市盈率为19倍，而当时电池行业正处于下行周期 [2] - 随着储能电池结构性增长驱动的新一轮上行周期即将到来，公司估值理应重估至高于其19倍历史平均市盈率的水平 [2]