文章核心观点 - 央行近期采取以结构性“降息”和定向工具扩容为核心的增量政策措施，旨在精准引导金融机构降低实体经济重点领域融资成本，支持科技创新、绿色低碳、民营经济等领域，以应对经济恢复不均衡的局面，并增强与财政政策的协同效能 [1] 结构性货币政策工具的性质与操作 - 结构性货币政策工具是引导金融机构信贷投向、发挥精准滴灌作用的工具，通过提供再贷款或资金激励，支持特定领域信贷投放 [2] - 工具操作兼具“量”的投放与“价”的激励，近期两次利率调降主要从“价”的方面加强激励 [2] - 央行通过结构性工具为商业银行提供低成本资金是向商业银行“让利”，而非引导市场利率中枢下行 [3] - 2025年5月结构性工具利率调降25个基点至1.5%，高于当时1.4%的7天OMO政策利率 [3] - 2026年1月15日，各类结构性工具利率再次调降25个基点至1.25%，已低于未调整的政策利率，激励力度加大 [3] 结构性货币政策工具的规模与影响 - 截至2025年一季度末，结构性货币政策工具余额为5.9万亿元 [3] - 本次新增额度不到1万亿元，包括科技创新和技术改造再贷款4000亿元、支农支小再贷款5000亿元 [3] - 与商业银行总负债372万亿元相比，结构性工具余额占比小，测算显示对商业银行整体负债成本影响仅约0.3个基点 [3] - 截至2025年三季度末，商业银行净息差为1.42%，维持在历史低位 [4] - 利率传导至终端的效果主要取决于市场供求关系，货币政策效果受市场反馈影响 [4] 结构性货币政策工具的功能与国际比较 - 我国结构性货币政策工具用于支持经济薄弱环节和重点领域，是推动高质量发展的有效手段 [5] - 国际经验上，美联储在疫情期间将MBS纳入资产购买计划，针对性支持住房市场，至2022年峰值时其资产负债表规模膨胀至近9万亿美元 [5] - 我国并非仅在危机时使用结构性工具，在正常化时期也发挥定向调节功能，常设工具包括支农支小再贷款、再贴现等 [6] - 2026年1月宣布在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元 [6] - 科技创新和技术改造再贷款额度增加4000亿元后，总额度达到1.2万亿元，并将研发投入较高的民营中小企业纳入支持领域 [6] 货币政策与财政政策的协同 - 近年来宏观调控形成“积极的财政政策为主、适度宽松的货币政策配合”格局 [7] - 降准是配合财政政策的主要手段之一，可增加商业银行自由资金以支持政府债券购买 [7] - 央行流动性净投放规模与政府债券净融资规模呈同步走势 [7] - 央行于2024年8月和10月启动国债买卖和买断式逆回购，2025年通过公开市场操作累计净投放6万亿元，其中买断式回购净投放3.8万亿元，净买入国债1200亿元 [7] - 2025年，通过买断式回购操作的国债、地方政府债券余额接近7万亿元，提高了市场流动性 [7] - 结构性工具的使用也是货币政策配合财政政策的一部分，例如2025年四季度设立的“准财政”性质的新型政策性金融工具 [8] - 结构性“降息”可加大商业银行提供配套贷款的激励，释放政策性资金引导社会资本参与的政策效能 [8] 未来货币政策展望 - 央行货币政策工具箱日益丰富，“小步走”成为常态，但在流动性缺口较大时仍需降准、降息支持 [9] - 考虑到政策协同及消费投资利率弹性有限，降准的适配性或优于降息 [9] - 未来降准、降息仍有空间，但需等待更有利时机，关注点包括：财政政策落实和政府债券发行节奏、银行净息差企稳、金融稳定风险 [9] - 2025年全年，政府债券占社融总额的38.9%，仅次于人民币贷款的占比（约45%） [9] - 2026年有规模较大的长期存款到期，加之再贷款利率下调，有助于降低银行付息成本、稳定净息差 [9]