目标价与评级调整 - 摩根大通将SK海力士目标价从80万韩元大幅上调至100万韩元，维持“增持”评级 [1] - 新的目标价基于2.7倍市净率，较过去15年历史峰值市净率有30%的溢价 [9] - 截至报告发布时，SK海力士股价上涨1.26%至765,500韩元/股 [1] 盈利与基本面驱动因素 - 预计未来3至6个月强劲的定价动能将推动盈利预期上调 [1] - 将2026至2027财年的每股收益预期上调20%至25% [1][9] - 服务器需求正推动传统DRAM和NAND市场的上行空间 [9] - 基于CoWoS模型修正，将2026至2027年HBM潜在市场规模预估上调7%至9% [9] 资本支出与投资计划 - 公司将投资19万亿韩元建设新的PT7封装厂，预计2028年开始大规模生产 [4] - 该投资旨在整合后端封装测试资源并扩大AI内存产能 [4] - 基于新投资计划，将2026至2027财年资本支出预测上调至36万亿至48万亿韩元 [9] - 隐含的资本密集度为20%至23%，远低于2016至2025年平均33%的历史水平 [9] HBM业务与技术前景 - 公司重申优先发展AI内存业务的承诺 [4] - 尽管今年HBM销售占比预计从去年的38%暂时下降至30%，但预计从2027年开始将回升至39%并持续走高 [4] - 在下一代HBM4/4E市场上，公司预计将占据主要份额，支撑行业高利润率 [4] - 公司有望保持其市场份额和技术领先地位，尽管价值份额可能小幅下降至略低于50% [4] 美股上市计划 - 公司正在评估利用库存股以ADR形式在美国上市的可能性，以提升企业价值 [3][15] - 潜在上市计划涉及约2.4%的流通股，相当于约1740万股 [15] - ADR上市被视为关键事件催化剂，有望缩小公司与美光、台积电等美系同行的估值差距 [3][15] - 上市可能吸引仅投资美国上市股票的被动基金、ETF和纯多头基金的资本流入 [15] 行业周期与催化剂 - 目标价设定反映了对存储行业上行周期更强、更长的预期 [3] - ADR上市是明确的下一个关键事件催化剂 [3][15] - 建议投资者关注1月29日财报电话会议中关于HBM4认证、定价、利润率、长期协议、供需看法及ADR上市立场的评论 [15]