文章核心观点 - 26年春节假期较长且未来假期可能继续增加 旨在促进人员流动和消费 当前旅游板块表现强劲 旅游ETF单日大涨超过3% 逼近24年10月高点[1][2][3] - 旅游板块行情具有季节性博弈特征 尤其体现在小市值酒店及景点股 行情通常在长假前1至1.5个月启动 并于假期前1至2周兑现[6][8] - 免税、航空等机构重仓板块具有基本面支撑 是26年相对确定的机会 而大部分传统消费板块（“老登”）受制于基本面 短期内全面复苏难度较大[11][15][17] 旅游板块构成与资金属性 - 旅游ETF主要成分公司包括免税、航空、酒店及旅游景点 其中中国中免为市值最大的公司[5] - 免税、航空及大型酒店的资金属性以机构为主 而小型酒店及旅游景点的资金属性以游资为主[6] - 游资偏好的小旅游股炒作有特定节奏 喜欢在长假前拉升并可能打造出连续涨停的龙头个股[6] 旅游板块的季节性博弈节奏 - 小旅游股的炒作行情通常始于长假前一个月到一个半月 并在假期开始前一周到两周的时间点兑现[6][8] - 这种基于假期预期的博弈行情在春节、五一、国庆等长假前均可能发生[9] - 此类博弈行情缺乏基本面支撑 大量相关公司当前股价已脱离其基本面价值 行情结束后不宜留恋[8][10] 免税行业的投资逻辑 - 免税行业具有基本面支撑 海南免税销售数据自去年下半年起已转为大幅正增长[11] - 近期数据显示购买人次下降但客单价大幅上升 表明消费群体趋于稳定和高端化[12] - 人民币升值有利于免税生意 因其成本（进口商品）以美元计价而收益以人民币计价[15] 航空行业的投资逻辑 - 航空公司对人民币升值具有高弹性 因其成本项（飞机购买租赁、航油）大量以美元计价[15] - 行业利润率极低 以中国东航为例 毛利率仅7-8% 净利润率仅2-3% 成本端的轻微改善会带来利润端的显著弹性[15] - 长假增多促进长途旅行 同时25年外国旅客数量已超过2019年水平并持续增加 均为航空业带来利好[15] 酒店行业的投资逻辑 - 酒店行业投资应优选经营效率高的民营酒店（如华住） 部分国企酒店（如锦江、首旅）存在经营效率问题[16] - 尽管存在经营问题 但部分国企酒店因位置低、估值不高也会跟随板块上涨[16] 传统消费板块前景 - 传统消费板块（“老登”）基本面仍处于“L”型的竖线阶段 社会零售总额及房价数据表明复苏乏力[17][19] - 25年出生人口数据暗示未来消费全面复苏面临挑战[17][19] - 整个消费行业的系统性机会可能需要等待基本面进入“L”型的横线阶段 时间点可能在26年3、4月年报季后或中报前后[19]