黄金价格展望与核心驱动力 - 国际黄金价格在2025年飙升64% [1] - BCA Research首席新兴市场/中国策略师Arthur Budaghyan预测，到2026年底黄金价格将触及5000美元大关 [1] - 黄金的强势受三大核心驱动力助推：结构性的需求激增、美国宏观政策的“非传统”转向与货币贬值，以及压低“实际利率”的迫切需求 [1] 黄金需求的结构性变化 - 全球央行的需求最为关键，机构与散户也在加入 [3] - 中国外储多元化的体量之大，使得全球黄金储备难以满足其配置需求，单凭中国的需求体量就足以影响市场 [3] - 包括中国在内的全球央行以及其他机构投资者，都将寻求增加黄金敞口 [4] 美国政策与货币环境对黄金的影响 - 机构投资者青睐黄金，是因为美国正在竭力贬值其货币 [3] - 美国正深陷公共债务与财政赤字双重危机，并采取非常激进且非传统的宏观政策，长期利空美元，却极大利好黄金 [3] - 美国政府的核心目标是降低美国的实际利率，以承受其公共债务的偿付压力，这意味着要么通过制造通胀，要么通过强力压低名义利率 [3] - 驱动金价的核心变量是美国的“实际利率”，而非名义利率，特朗普政府正竭尽全力打压美国实际利率，这对黄金是极大利好 [4] 黄金与周期性大宗商品的分化 - 传统“弱美元利好所有大宗商品”的万能公式已经失效，在大宗商品板块内部，黄金与铜、原油等周期性品种正走向截然不同的命运 [1] - 黄金并非周期性大宗商品，如果全球制造业下滑，铜和原油等周期性商品可能会下跌，但黄金不会 [4] - 在全球经济增长疲软的环境下，实际利率的下降反而会支撑金价 [4] - 尽管美元走弱，但美元与铜、油等品类之间的“相关性逻辑”正在瓦解 [4] 美元角色性质的根本转变 - 美元正在从逆周期货币转变为顺周期货币 [5][6] - 过去，美元是逆周期货币：全球经济强劲时美元走弱，经济放缓时资金回流美国推升美元 [5] - 过去十年中，即便在经济景气时期，资金也一直在向美国集中，而非流向新兴市场或欧洲 [6] - 在接下来的下行周期中，大量此前积聚在美国的资本将会撤离，导致美元随经济衰退同步走弱 [6] - 因此，在全球增长疲软和美元下跌的时期，新兴市场可能不会表现出色，因为其关键驱动力是增长而非货币，周期性大宗商品也可能下跌，因为它们与制造业周期挂钩 [6]