公司概况与上市进程 - 袁记云饺母公司袁记食品集团于2026年1月12日正式向港交所递交主板上市申请，由华泰国际与广发证券担任联席保荐人，迈向“水饺第一股” [1][3] - 公司成立于2012年，从广州菜市场起家，凭借“现包现煮”概念和社区店模式，在2020年后迅速崛起，现已成为中国及全球门店数量最大的中式快餐公司 [1][4][5] - 上市前公司已完成三轮融资，估值在两年多时间里暴涨16.5倍：2023年6月A轮投后估值2亿元，2025年9月B轮投后估值25亿元，2025年12月B+轮投后估值进一步攀升至35亿元 [3] - 创始人袁亮宏通过直接及间接方式控制公司82.54%股权，员工激励平台合计持股超13% [3] 市场地位与规模 - 根据灼识咨询报告，截至2025年9月30日，按门店数量计，公司是中国及全球最大的中式快餐公司；以饺子云吞产品GMV计，也是中国最大的饺子云吞企业 [1] - 截至2025年9月，袁记云饺全球门店数达4266家，位居全球中式快餐之首，远超竞争对手熊大爷（1200余家）、喜家德（800余家）和吉祥馄饨（超3000家） [5] - 公司业务已覆盖中国32个省份、自治区、特别行政区及直辖市，并已进入新加坡等东南亚市场 [6] 商业模式与运营 - 公司采用“袁记云饺+袁记味享”双品牌驱动战略，构建“餐饮零售一体化”业务模式 [6] - 核心收入来源是向加盟商销售食材（馅料、面皮等），本质是赚取加盟商的差价 [10] - 加盟模式是快速扩张的核心，截至2025年前三季度，加盟店占门店总数95%以上 [6] - 公司正加速渗透下沉市场，三线及以下城市门店占比从2023年的19.8%提升至2025年（截至9月30日）的26.6% [8] 财务表现与增长趋势 - 2023年、2024年及2025年前三季度，公司营业收入分别为20.26亿元、25.61亿元与19.82亿元 [2][9] - 营收增速明显放缓，从2024年的26.4%降至2025年前三季度的11% [9] - 同期经调整净利润分别为1.79亿元、1.80亿元、1.92亿元，利润呈现微增趋势 [2] - 同期毛利率分别为25.9%、23.0%和24.7%，2025年前三季度虽较2024年回升，但未及2023年水平 [9] - 2024年销售及营销开支激增至1.25亿元，同比大增63.6%，行政开支从1.99亿元增至2.39亿元，侵蚀当期利润 [14] 增长挑战与风险 - 公司增长失速，主要源于过度依赖向加盟商销售食材的盈利模式，营收天花板受加盟商数量和经营状况直接制约 [10][11] - 门店总GMV和总订单量上升，但每单GMV持续下降：从2023年的26.1元降至2024年的24.7元，再降至2025年前三季度的22.8元，单均毛利和利润保持低位 [13] - 净增加盟商数量减少：截至2023年、2024年、2025年前三季度末的加盟商数量分别为1656家、1956家、2065家 [13] - 2023年及2024年底，公司先后经历“预制风波”和北京门店“蚯蚓”食安事件，暴露出加盟模式管理失控和供应链危机 [1][6][18] 供应链与成本结构 - 材料成本占总销售成本比例高达85%以上，其中猪肉采购占约35%，成本控制能力有待提升 [17] - 库存周转天数波动较大：2023年、2024年及2025年前三季度分别为15.5天、12.1天、15.0天，反映供应链管理效率不稳定 [17] - 公司盈利能力显著低于同行，毛利率常年在25%上下波动，远低于小菜园、绿茶集团、遇见小面等中式餐饮企业（毛利率超60%） [15] 竞争环境与市场压力 - “现包现煮”模式心智壁垒被突破，大量模仿者涌现，本地餐馆推出低价自助套餐（如“15.8元现包水饺自助”）进行竞争 [19] - 线上竞争加剧，外卖平台“拼好饭”等渠道出现大量低价产品（如9.9元12个水饺），公司被迫卷入价格战，增加营销投入 [19] - 公司被指采用中央厨房模式，门店使用冻品饺子皮和猪肉馅，品牌面临“伪现做”的信任危机 [18] 未来战略与资金用途 - 公司计划将IPO募集资金净额主要用于五大方向：数字化与智能化建设、海外市场拓展及供应链建设、品牌建设与产品研发、供应链升级、补充营运资金 [20] - 未来将以新加坡为中心开拓东南亚市场，并筹备进入东亚、欧洲和北美市场，打造全球化品牌 [8] - 食安事件后公司开启全面整改，包括引入专业COO、第三方监测公司、建立差评预警机制、推动类直营化管理等措施 [14]