行业格局与历史模式 - 银行业在“开门红”期间呈现出“大行放贷、小行买债”的典型格局 [1] - 中资中小银行的债券投资余额自2024年6月起连续11个月攀升，至2025年5月末已达46.41万亿元 [2] - 资产端格局延续，大行贷款占比提升，中小行买债、资产增速减弱 [3] 中小银行购债行为的驱动因素 - 农商行第一季度存贷差持续高增，日间头寸充裕稳定，为避免资金闲置倾向于在二级市场大量投资债券以提振业绩 [3] - 农商行倾向于通过拉长久期来获取更高的票息收益，以覆盖负债成本和增厚收益 [3] - 近两年第一季度，农商行对7年以上长久期利率债的净买入占比不断上升 [4] - 开门红时期小行负债成本被动提升，通过配长债博弈资本利得的诉求较强 [4] - 年初中小银行会通过上架大额存单等产品阶段性上调存款利率，导致负债成本上行压力较大 [4] 当前趋势与逻辑转变 - 中小银行“高息揽储匹配长债”的模式逐步减少，配置行为更趋审慎 [1] - 中小银行负债优势减弱，存款分流效应降低，对配债需求形成约束 [1] - 债市波动加剧，资本利得空间收窄，倒逼银行转向稳健配置 [1] - 今年“开门红”期间中小银行债券净买入力度可能较2025年同期减弱 [5] 负债端变化：优势减弱与揽储策略调整 - 中小银行的存款吸引力下降，部分中小银行大额存单利率与大行的差距正在收窄甚至持平 [5] - 2025年小行存款多次大幅降息，定价优势减弱，对大行和股份制银行的存款分流效应预计减弱 [5] - 在息差承压背景下，高息大额存单难现前期“量增、价高”趋势 [5] - 今年初不少中小行转而通过实物奖励、积分活动等非价格手段进行揽储 [5] - 代表性农商行存款挂牌利率与大行、股份制银行的利差显著收窄 [6] 债券市场环境变化 - 2025年债市进入震荡阶段，10年期国债收益率上行约25个基点，年末升至1.852% [7] - 债市利率上行导致多家银行持有的债券资产出现账面浮亏，拖累了以公允价值计量的非息收入 [7] - A股42家上市银行中，有8家银行的前三季度投资收益同比下降，降幅在1%18%不等 [7] - 当前多数机构对2026年债市态度普遍谨慎，预计债市波动可能加大 [7] - 长端利率难以重现单边下行态势，农商行买入长久期利率债的力度可能会有所放缓 [7] 未来投资策略展望 - 中小银行的债券投资策略趋于保守，主要以“持有至到期、获取票息收入”为目的 [8] - 配置行为更倾向于放入AC（摊余成本）或OCI（以公允价值计量且变动计入其他综合收益）科目以吃票息，交易盘力度不强 [8] - 参考往年规律，预计农商行买债时点集中在23月，净买入力度逐月增加 [1][8] - 2026年春节是2月17日，存款集中回流高峰预计在1月下旬至2月中旬，买债资金摆布或主要从2月启动 [8] - 银行在2026年开年受负债端开门红以及指标优化等利好支撑，延续了对国债、政金债等老券的增配态势 [9] 银行配置的支撑因素 - 年初存款集中增长，银行负债端资金开门红，在“早配置、早收益”思路下倾向于提前锁定全年票息 [9] - 2026年监管层面调降银行EVE（经济价值权益）指标的冲击参数，间接缓解了银行增配中长期国债的久期压力 [9] - 考虑债市震荡行情，银行或更偏好赎回基金等委外产品直接进行配置，以降低配置成本 [9]