文章核心观点 - 近期铜价在创下历史新高后连续回落，市场正在狂热追捧的“AI铜荒”叙事与严峻现实基本面之间重新寻找平衡 [1] - 英伟达修改论文数据错误成为市场情绪变化的导火索，促使投资者重新审视铜需求增长逻辑，但分析认为AI发展的直接需求增量或被高估，间接需求及多重需求引擎仍能贡献较大增量 [1] - 短期铜价面临“退烧”压力，最大利空或将来自宏观层面的不确定性，尽管长期需求有所支撑 [1] 铜价短期承压的多重因素 - 宏观压力：美国贸易政策的不确定性和美联储降息预期出现反复，对金融属性较强的铜价构成压力 [3] 白宫暂未对铜加征关税，削弱了因“关税预期”而引发的囤货和金融套利需求，短期削弱了铜价上涨动力 [3] - 资金面获利了结：沪铜期货总持仓量从历史较高水平（约68-69万手）降至约62.7万手，较高峰时期下降超10%，多头资金获利了结给铜价带来回调压力 [3] 高盛认为近期铜价走势很大程度上由投机性资金流入驱动，且铜价大部分涨幅已实现，目前越来越容易受到回调影响 [3] - 现货层面抑制：国内电解铜社会库存持续累积，目前已处于近五年同期高位，高铜价对实体需求产生抑制效应，下游以刚需采购为主 [4] COMEX铜库存已增至54万余短吨，美国市场对全球铜库存的“虹吸效应”造成库存分布不均，可能放大价格波动 [4] “AI铜荒”叙事遭遇数据修正冲击 - 英伟达数据修正：英伟达修改了2025年技术论文中的关键数据，将传统数据中心一吉瓦机架的铜母线用量从50万吨修正为200吨，修正幅度高达2500倍 [5][6] - 需求影响重估：根据修正后数据及麦肯锡预测（2030年全球数据中心总装机容量约219吉瓦）测算，对应的供电系统铜用量仅约4.4万吨，占当前全球年铜产量（约2860多万吨）的比重不足0.2% [7] - 市场影响：这一数据修正直接动摇了此前市场炒作“AI铜荒”逻辑的部分微观基础，成为多头获利了结的导火索之一，对铜看涨预期形成明显冲击 [5][8] 长期铜需求引擎的多元化与潜在支撑 - AI间接需求可观：尽管AI发展的直接用铜需求可能被高估，但AI竞赛将激发更大规模的电网建设与更新需求，这将是比数据中心本身更可观的用铜增量 [8][9] AI大发展将在长周期稳定利好铜需求，而非爆发式刺激 [8] - 多重需求引擎：新能源汽车、充电桩、可再生能源发电及输电配套设施将持续贡献铜需求增量 [9] 高铁等传统基建项目线缆替换需求也会在一定程度和一定时间周期对铜的需求形成提振 [8] - 终端需求结构转变漫长：铜的终端需求结构转变是一个漫长的过程，目前并未因单一事件发生实质性变化 [8] 未来铜价的主要风险来源 - 宏观拐点：2026年铜价最大的转折将来自宏观层面，主要是美联储货币政策周期 [9] 美联储停止降息，将是铜价在2026年最大的拐点成因，尽管目前仍在降息周期，但可降息空间已经相对有限 [9] - 传统逻辑主导：铜价真正的利空或仍将来自传统逻辑，而非短期的情绪冲击 [9]