文章核心观点 - 首批券商2025年度业绩预告及快报显示行业业绩普遍向好，主要受证券投资、经纪及财富管理等业务增长驱动，但同期股价表现不佳，呈现业绩与股价的背离 [1] - 业绩与股价背离主要受预期抢跑后的兑现卖盘、资金风格转向高股息资产、市场对2026年盈利增速预期回落以及融资保证金比例上调导致杠杆资金撤离四方面因素影响 [8] - 展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，其超预期表现取决于多重因素，中长期板块仍被业内看好，处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段 [1][9][10] 2025年券商业绩表现 - 国联民生证券：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，增长406%左右，增长原因包括完成对民生证券的收购并表，以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长 [1][4] - 中信证券：2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，营收规模与盈利能力保持行业领先 [4] - 西南证券：预计2025年归母净利润10.28亿元至10.98亿元，同比增长47%到57% [4] - 东莞证券：2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长 [5] - 中山证券：2025年净利润为0.21亿元，较2024年的1.77亿元同比下滑 [5][6] - 行业整体：2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长 [9] - 业绩驱动因素：证券投资、经纪及财富管理等业务是业绩改善的重要支撑，市场行情好转、成交量持续放大是主要推动力，部分机构并购整合后的协同效应开始体现 [4][6] 业绩与股价的背离现象 - 股价表现：2026年开年以来，上市券商股价多呈震荡下跌趋势，与业绩向好形成背离 [1][7] - 中信证券：截至1月19日，1月以来股价下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13% [7] - 国联民生证券：开年至今股价下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6%，领涨全行业 [7] - 西南证券：同期微涨1.12% [7] - 行业指数：截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78% [7] 业绩与股价背离的原因分析 - 预期抢跑后的兑现卖盘：券商股在2024年9月至2025年4月超额收益显著，2025年四季度业绩落地后，资金进入“买预期、卖事实”阶段 [8] - 资金风格转向高股息资产：2025年四季度起，保险、银行等高股息板块获险资增配，券商平均ROE和股息率较低，对追求稳定分红的配置型资金缺乏吸引力 [8] - 2026年盈利增速预期回落：市场对券商2026年盈利增速预期有所回落，导致估值提前下修 [8] - 杠杆资金撤离：近期交易所上调融资保证金比例，推动杠杆资金快速撤离，券商作为“行情放大器”首当其冲 [8] 行业中长期展望与配置价值 - 政策与市场环境：在当前积极稳健的政策环境下，券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一 [9] - 资金面：居民资产配置向权益端倾斜的趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化 [9] - 业务面：多项业务线已进入实质性复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强 [9] - 政策面：行业政策主线明确，短期事件催化充足 [9] - 综合判断：券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期 [9] 2026年业绩可持续性判断与跟踪指标 - 业绩走势判断：2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复 [1][10] - 超预期因素：取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，以及政策红利的释放节奏 [10] - 业绩持续性判断：在这轮慢牛、长牛行情中，券商业绩未来具有一定持续性 [10] - 投资者跟踪指标：可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间 [1][10] - 业绩观察指标：重点关注市场的成交量大小以及两融余额的走势，以此判断下一阶段券商业绩表现 [10]