核心观点 - 首批券商2025年度业绩预告及快报显示行业业绩普遍预喜，主要受证券投资、经纪及财富管理等业务增长驱动，但业绩向好并未在股价上充分体现，开年以来股价震荡下跌[1][5] - 展望2026年，券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复，其超预期表现取决于多重因素，投资者可重点跟踪四项高频指标以判断盈利持续性与估值修复空间[1][8] - 尽管短期股价承压，但在当前积极稳健的政策环境下，券商板块仍处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，中长期仍具配置价值[7] 2025年业绩表现 - 国联民生证券：预计2025年实现归母净利润20.08亿元，同比增加16.11亿元，同比增长406%左右，业绩增长源于完成对民生证券的收购并表以及证券投资、经纪及财富管理等业务收入增长[1][3] - 中信证券：2025年实现营业收入748.3亿元，归母净利润300.51亿元，同比分别增长28.75%和38.46%，在营收规模与盈利能力方面保持行业领先[3] - 西南证券：预计2025年归母净利润10.28亿—10.98亿元，同比增长47%—57%[3] - 东莞证券：2025年实现净利润约12.35亿元，较2024年的9.13亿元同比增长[4] - 中山证券：2025年净利润由2024年的1.77亿元下降至0.21亿元，同比下滑[4] - 行业整体：2025年前三季度，43家上市券商实现营业收入4195.61亿元、归母净利润1692.91亿元，均同比明显增长，为全年业绩高增奠定基础[7] - 增长驱动：证券投资、经纪及财富管理等业务是业绩改善的重要支撑，同时行情好转、大盘成交量持续放大起到较大推动作用[3][4] 市场表现与股价背离 - 股价表现不佳：业绩预告发布同时，上市券商股价自开年以来多呈震荡下跌趋势[1][5] - 中信证券：截至1月19日，该个股1月以来下跌2.79%，其中业绩快报发布后的1月15日至今下跌1.13%[5] - 国联民生证券：股价自开年至今下跌2.85%，但其业绩预增公告发布次日（1月19日）单日上涨2.6%，领涨全行业[5] - 西南证券：同期微涨1.12%[5] - 行业指数：截至1月19日，中证全指证券公司指数自1月以来下跌0.78%[5] - 背离原因：预期抢跑后的“兑现卖盘”；资金风格转向高股息、低波动资产，券商平均ROE和股息率较低缺乏吸引力；市场对2026年盈利增速预期回落导致估值提前下修；交易所上调融资保证金比例推动杠杆资金快速撤离[6] 2026年展望与关键跟踪指标 - 业绩趋势：2026年券商业绩大概率呈“增速回落但绝对额仍处高位”的L型修复[1][8] - 超预期因素：取决于成交回落幅度、资管与衍生品业务对冲效果，以及政策红利的释放节奏[8] - 关键跟踪指标：投资者可重点跟踪“两市成交额/两融余额、资管净申购、场外期权存量、券商次级债发行利率”四项高频指标，以判断盈利持续性与估值修复空间[1][8] - 持续性判断：券商业绩未来具有一定持续性，在慢牛、长牛行情中可重点关注市场成交量大小以及两融余额走势[8] 中长期配置价值 - 当前定位：券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段，是全年具有性价比的配置方向之一[7] - 资金面：居民资产配置向权益端倾斜趋势明确，叠加政策支持机构资金入市，资金基础得到强化[7] - 业务面：多项业务线已进入实质性复苏周期，经纪业务在市场活跃度回升和产品体系创新推动下有望保持增长，投行业务边际回暖趋势较为确定，公募资管业务增长弹性较强[7] - 政策面：行业政策主线明确，短期事件催化充足[7] - 综合判断：券商板块处于“基本面改善+市场环境友好+估值仍具吸引力”的阶段性窗口期，是当前市场中值得持续关注的方向[7]