宏观经济与政策环境 - 2025年12月制造业PMI指数回升至50%荣枯线以上，经济数据超预期回暖[1] - 2025年12月CPI同比上涨0.8%，为2023年3月以来最高水平，核心CPI同比上涨1.2%且连续4个月保持在1%以上，物价数据强于预期[1] - 2026年以旧换新和设备更新政策迎来优化，第一批以旧换新资金及时下达[1] - 央行政策核心是精准滴灌、不搞“大水漫灌”，直击重点领域融资痛点，兼顾短期稳增长与长期促转型[2] - 央行再次强调把物价合理回升作为货币政策的重要考量[2] - 更加积极的财政政策基调延续，超长期特别国债供给有一定放量预期[3] 央行货币政策与流动性操作 - 1月15日，央行进行结构性降息，下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点[1] - 科技创新和技术改造再贷款额度从8000亿元增加至1.2万亿元，并将研发投入水平较高的民营中小企业等纳入支持领域[1] - 增加支农支小再贷款额度5000亿元，总额度中单设一项民营企业再贷款，额度1万亿元，重点支持中小民营企业[1] - 1月15日，央行开展9000亿元6个月期买断式逆回购操作，当月有6000亿元6个月期买断式逆回购到期，意味着当月加量续作3000亿元[2] - 央行连续8个月通过买断式逆回购向市场注入中期流动性[2] - 央行提及下一步灵活开展国债买卖操作，与其他流动性工具一起，保持流动性充裕，为政府债顺利发行创造适宜的货币金融环境[2] - 在央行支持性货币政策立场不变以及流动性管理愈加精细的背景下，未来资金面合理充裕态势较为确定[2] 债券市场表现与展望 - 1月上旬债市偏空运行，1月中旬随着逆回购持续净投放，资金面转松，债市迎来小幅修复行情[1] - 资金面合理充裕是债市最大支撑，短端债券相对稳定[2][3] - 物价水平出现积极变化，对长端债券影响偏空[2] - 经济保持韧性的同时物价回暖信号明显，长端债券面临更多利空因素[3] - 扩内需政策持续显效带动CPI温和回升，“反内卷”政策推动之下PPI呈现“环比改善、同比降幅收窄”的修复特征[3] - 短期来看，债券市场在整体延续震荡的同时，长端债券相对偏弱，收益率曲线陡峭化趋势延续[3]