核心观点 - 公司（Circle）的储备收入增长与USDC的采用规模和网络扩张紧密相关 当前增长主要由流通量驱动而非利率环境 这为储备收入的持续增长提供了支撑 [1][3] - 尽管面临利率下降和激烈的市场竞争 公司通过USDC流通量和使用的强劲增长 部分抵消了不利影响 并巩固了其在稳定币市场的领先地位 [1][2][3] - 公司的股价近期表现疲软且估值偏高 但市场对其未来营收增长保持乐观预期 [7][10][13] 财务表现与增长动力 - 2025年第三季度 公司储备收入同比增长60% 主要驱动因素是平均USDC流通量几乎翻倍 [1][9] - 同期 USDC流通量同比增长108% 反映出在支付、资本市场和数字资产领域的强劲需求 [2][9] - 尽管储备回报率下降了近100个基点 但USDC流通量和使用量的增长完全抵消了利率下降的影响 [1][9] - 根据Zacks共识预期 公司2026年营收预计将增长超过18% [4] 市场地位与采用情况 - 在美元支持稳定币市场中 公司的份额已提升至约29% 巩固了其作为全球两大领先发行商之一的地位 [2] - 2025年第三季度链上活动显著增加 表明USDC作为交换媒介的流通速度和参与深度都在提升 [2] - 储备收入的增长轨迹正变得越来越依赖于网络扩张 而不仅仅是宏观利率条件 [3] 竞争格局 - Coinbase Global凭借其增长的USDC余额、更清晰的监管背景和雄厚的财务资源 已成为公司关键竞争对手 [5] - Coinbase以20亿美元收购BVNK 显示出其在稳定币支付领域的积极扩张 [5] - Fiserv通过推出法币支持的FIUSD稳定币 并利用其庞大的银行和支付网络实现即时规模 成为另一个强大竞争对手 [6] - Fiserv的举措（如支持北达科他州的Roughridercoin）使银行和商户无需进行基础设施大修即可采用FIUSD或USDC [6] 股价表现与估值 - 在过去三个月 公司股价下跌39.9% 表现逊于Zacks金融板块5.2%的回报率和Zacks金融-综合服务行业9.3%的跌幅 [7] - 从估值角度看 公司股价似乎被高估 其未来12个月市销率为5.67倍 高于行业平均的3.02倍 [10] - 公司的价值评分为D [10] 盈利预期 - Zacks对2026年每股收益的共识预期为0.88美元 在过去30天内下调了0.04美元 [13] - 该预期相较于2025年预计每股亏损0.88美元 意味着显著的同比改善 [13] - 当前对2025年第四季度的每股收益预期为0.15美元 对2026年全年的预期为0.88美元 [14]