核心观点 - PVC行业当前面临高开工、高库存与季节性需求走弱的弱现实，与国内宏观政策预期形成博弈，基本面驱动不足，预计价格将跟随商品氛围区间震荡，变化幅度有限 [2][15][26] 供应与库存 - 截至1月15日当周，国内PVC整体开工率为79.08%，其中电石法开工率80.66%，乙烯法开工率75.48%，一季度处于开工旺季，预计开工维持高位 [3][16] - 2025年PVC产量约为2437.7万吨，同比增加3.8%，2025年下半年投产装置将继续放量，整体供应端货源充足 [3][16] - 截至1月15日，华东华南仓库库存为52.17万吨（扩充后样本库存为102.45万吨），目前注册仓单超过11万手（合计超过55万吨），行业处于累库格局 [3][16] - 1月行业供大于求局面延续，库存或延续增加，但阶段性出口交付可能使累库幅度收窄，2月春节期间库存压力难缓解，预计3月中旬后可能进入缓慢去库阶段 [3][16] 需求分析 - 内需方面，硬质品如管材型材受地产拖累，部分软制品订单虽有改善但占比有限，下游企业订单变动不大，逢低补货，追涨积极性不高 [5][21] - 部分下游在1月中下旬开始陆续停工放假，预期元宵节后恢复，国内需求存在阶段性走弱预期 [5][21] - 中长期看，2025年1-12月地产销售端降幅预计收窄但未同比转正，新开工、竣工延续弱势，2026年地产链对PVC的需求预期难以改善 [5][21] - 外需方面，2025年1-11月PVC出口350.88万吨，同比大幅增加47.1%，全年出口约380万吨 [5][21] - 2026年1月9日出台政策，自4月1日起取消PVC出口退税，刺激短期出口情绪升温，贸易商和生产商加大出口排产，出现抢出口现象 [5][21] - 一季度海外旺季来临，叠加抢出口可能，预计出口量维持偏高态势，但二季度有下滑预期，总体需求端难有持续明显驱动 [5][6][21][22] 成本与利润 - PVC单产品延续亏损，但在烧碱利润支撑下，氯碱企业综合亏损幅度有限，未出现明显主动减产 [9][24] - 烧碱企业维持高开工，短期烧碱利润对PVC亏损的补充作用将持续，成本端存在一定支撑但作用不明显 [9][24] - 成本更多起到底部支撑作用而非估值抬升作用，若烧碱及PVC价格未明显下行，成本支撑难以显现，供应端减产概率不大 [9][24] - 若未来烧碱价格下行，成本支撑或走强，供应端降负荷可能使PVC边际改善 [9][24] 市场展望与策略 - 近期宏观情绪一般，基本面支撑不足，PVC价格重心有所下移 [11][26] - 供应端短期检修不多，社会库存环比增加且绝对值高位，整体供应充裕 [11][26] - 需求端国内订单变动不大，价格暂难向下传导，短期出口新接订单增加但持续性待观察，出口对市场难有明显支撑 [12][26] - 短期PVC基本面变化不大，出口或阶段性缓解供应压力，但下游需求存季节性走弱，市场处于弱现实与强预期博弈中 [2][12][15][26] - 短期基本面驱动不足，PVC预计跟随商品氛围区间震荡为主，价格变化幅度有限 [2][12][15][26]