文章核心观点 - 中泰证券首次覆盖乐舒适，给予“买入”评级，认为公司有望从非洲卫品龙头成长为扎根新兴市场的国际快消品集团，将持续享有新兴市场红利 [1] 公司财务与增长预测 - 预计公司2025-2027年营收分别为5.45亿美元、6.42亿美元、7.45亿美元，同比增长20%、18%、16% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.14亿美元、1.34亿美元、1.55亿美元，同比增长20%、17%、16% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18美元、0.22美元、0.25美元 [1] - 公司2024年营收4.5亿美元，同比增长10.5%，利润0.95亿美元，同比增长47% [3] - 公司2024年毛利率为35.2%，净利率为20.9% [3] 行业市场潜力与格局 - 非洲是全球最具潜力的卫品市场，2024年婴儿纸尿裤市场规模为25.9亿美元，卫生巾市场规模为8.7亿美元 [2] - 非洲婴儿纸尿裤渗透率仅20%，卫生巾渗透率仅30%，远低于成熟市场80%以上的水平 [2] - 非洲市场格局中，2024年纸尿裤CR5为61%，卫生巾CR5为41.3% [2] - 非洲市场具有“格子化”特征，即人口分布、文化货币、营商环境迥异，增速快但单一市场容量有限，跨区域经营壁垒高 [2] 公司市场地位与业务构成 - 公司是非洲销量第一的卫品龙头 [3] - 公司收入主要来自西非和东非国家，东非市场高速增长，拉美市场正从0到1开拓 [3] - 婴儿纸尿裤是公司核心产品，同时正重点发力卫生巾业务，其占比在提升 [3] - 公司在保持成长性的同时实现了高净利率和高ROA，大幅优于全球及国内行业头部企业 [3] 公司核心竞争优势 - 公司在非洲拥有超过15年的本地化深耕经验，目前在非洲8国拥有51条产线 [4] - 公司借助国内产业优势与精细管理，与外资品牌相比具有显著的成本优势 [4] - 公司通过批发模式建立了深度下沉、成熟稳固的销售网络，可触达核心经营国家80%以上的本地人口 [4] - 公司在“格子化”的非洲市场中，通过打通上游供应链与下游渠道，构建了跨区域经营的护城河 [4] 公司未来成长驱动 - 品类延伸：卫生巾业务正迎来爆发期，从纸尿裤到卫生巾的品类延伸将打开成长空间 [1][4] - 市场拓展：公司已形成从深耕西非到拓展东非的成功经验，并计划于2025年下半年在南美落地工厂，开启新市场 [1][4] - 能力复用：公司已验证其新兴市场开拓经验与能力，南美市场有望复制成功 [1][4] - 产能规划：公司规划新增产能整体产值达到8.9亿美元，其中中亚/拉美市场规划产能对应产值达到5.1亿美元 [4]