银价表现与金银比动态 - 2026年1月14日，伦敦银价突破90美元/盎司，创历史新高，伦敦金银比一度降至50.57，创13年新低[1] - 自2025年初至2026年1月，黄金与白银涨幅分别为75%和190%，白银涨幅是黄金的2.5倍，金银比从2025年最高点105腰斩至50附近[2] - 从2025年11月24日至2026年1月14日的50天内，伦敦银价从50.04美元/盎司上涨至91.10美元/盎司，涨幅达82.05%[3] 本轮金银比修复的异常特征 - 传统上金银比修复伴随美国制造业PMI回暖至荣枯线50%以上，但本轮修复时美国PMI在12月仍为47.9%，已连续10个月低于荣枯线[15] - 金银比与制造业PMI“脱轨”，表明本轮修复并非跟随传统的制造业周期逻辑[15] - 分析指出，美国制造业全球比重下降及话语权减弱，新兴市场力量及全球格局调整成为影响金银价格的新因素[17] 白银的战略属性与政策关注 - 白银在绿色能源转型和数字化转型中扮演“下一代金属”核心角色，因其拥有所有金属中最高的导电性，对太阳能、数据中心、电动汽车及AI集成电子产品至关重要[18] - 中国商务部文件将白银与钨、锑并列称为“稀有金属”，引发市场对出口管控升级的遐想，但业内人士认为相关措施是对过往管理的延续而非新增管制[18][19] - 分析认为，白银在光伏、新能源车及AI等产业中应用增加，使其战略价值凸显，产业端需求预期对市场影响可能更大[19] 库存变动与价格驱动逻辑 - 2025年，因关税预期引发全球“抢银大战”，导致伦敦金库白银库存骤减而COMEX库存飙升，随后套利活动使伦敦库存在10月份增加近1700吨[20] - 英国从2025年1月的白银净出口超2000吨，转变为11月的净进口1650吨[20] - 2022年全球白银需求量逼近4万吨，供给仅3.2万吨，供需缺口导致伦敦金库白银库存当年减少近1万吨[26] - 2025年伦敦金库白银库存最紧张时仅约2.2万吨，而全球最大白银ETF持仓量已超过1.6万吨[27] 供需基本面分析 - 供给端自2015年后转向刚性，近几年全球白银年供给量长期维持在3000033000吨[26] - 需求端自2021年发生转折，因光伏产业等兴起出现供不应求并持续至今，2024年全球光伏用银达6146.05吨，较2022年增长约67%[26][33] - 2025年中国光伏电池产量已超过6亿千瓦，年产量或再创新高，可能进一步推高全球白银工业需求量[33] - 工业需求占白银总需求六成左右，光伏用银是近几年需求增长最大变量[33] 历史对比与市场展望 - 1970-1980年贵金属牛市中，银价涨幅是金价的1.13倍；2001-2011年牛市中为1.36倍；而2019年以来的本轮牛市中，银价涨幅是金价的1.89倍，远超前两轮[40] - 当前市场将行情与上世纪70年代类比，特征包括“滞胀”、逆全球化与美元信用危机[41][42] - 东吴期货预计当前银价运行区间可能维持在80100美元/盎司[40] - 华泰期货研究院认为未来金银比大概率将脱离此前高位区间，在40~80的中枢范围内呈现震荡格局[40]