核心观点 - 看好债券市场短端机会，A股市场情绪偏过热需规避高估值和题材板块，港股行情依赖PPI走势，原油价格承压，黄金中长期看好 [1][11] - 海外通胀不构成对美联储宽松周期的威胁，市场预期2026年6月首次降息，美元流动性环境友好 [1][11] - 国内12月出口受外需拉动超预期，社融因发债节奏同比少增，信贷结构呈现企业端强于居民端的特点 [1][11] 宏观经济与政策环境 海外经济 - 12月美国CPI数据略低于预期，政府关门影响过后反弹不强，通胀对美联储宽松周期不构成威胁 [1][11] - 市场对美联储首次降息的预期时间点定价在2026年6月，综合美元流动性环境保持友好 [1][11] 国内经济 - 12月出口数据超预期，主要贡献来自集成电路、消费电子和汽车行业，由外需拉动 [1][11] - 12月社会融资规模因政府发债节奏影响而同比少增 [1][11] - 信贷结构上，企业端信贷强于居民端信贷 [1][11] - 央行在发布会上宣布结构性降息并加大结构性工具投放，显示其在降准降息前对流动性的呵护态度未变 [1][11] 金融市场策略 债券市场 - 近期在权益市场降温背景下，债券市场走出修复行情 [1][11] - 由于一季度股市“春季躁动”和银行信贷“开门红”预期仍在，长端利率的趋势性机会需等待市场风险偏好明显回落 [1][11] - 上周6个月期买断式逆回购延迟落地曾导致资金面出现摩擦，但在买断式逆回购加量续作后资金利率重新回落 [1][11] - 央行对流动性的呵护态度使得短端利率确定性较高 [1][11] A股市场 - 春季躁动行情有望延续，但近期市场情绪处于偏过热区间 [2][12] - 受监管、业绩预告披露等多方面因素影响，市场有阶段性变奏需求，春季躁动行情或进入“中场休息” [2][12] - 资金可能从拥挤度较高的高估值和题材板块，阶段性切换至具备扎实业绩支撑且估值合理的板块 [2][12] 港股市场 - 目前港股处于“流动性受益但基本面偏弱”的阶段 [2][12] - 2026年物价水平（PPI）的改善与否是关键影响因素 [2][12] - 人民币升值有助于改善港股流动性环境，但港股市场全面上行（beta行情）依赖于国内增长环境的改善，尤其需要以PPI为代表的“价”的改善 [2][12] 大宗商品市场 原油 - 从全球经济基本面看，原油需求仍弱，供给持续释放，库存累积，价格仍面临压力 [2][13] - 美国对委内瑞拉的军事打击可能在短期内加大油价波动，但中长期看可能释放原油产能从而压低油价 [2][13] 黄金 - 短期来看，随着中美关税摩擦暂缓及美国政策重心转向内政，不确定性降低，同时黄金短期交易拥挤度处于高位，未来一段时间黄金的风险溢价可能逐步收敛，金价上涨速度或有所放缓 [2][13] - 中长期发展趋势依然看好 [2][13]