板块表现与驱动因素 - 2025年中国游戏与娱乐板块股价经历广泛上涨，大中型股涨幅达50%至80%，显著跑赢恒生中国企业指数26%的涨幅 [1] - 2026年初板块延续强劲表现，部分股票涨幅高达30%，跑赢相关指数约3%至5%的涨幅 [1] - 此次上涨由估值扩张和每股盈利增长各驱动一半 [1] 未来展望与投资主题 - 展望2026年，板块未来风险回报依然具吸引力，但投资机会更偏向于由"阿尔法"驱动 [1] - 更偏好具备新增长潜力的公司，例如在人工智能应用渗透与海外扩张加速方面有布局的企业 [1] - 在竞争加剧背景下，仍看好具备复合增长及盈利扩张空间的公司 [1] 核心竞争格局与公司定位 - 字节跳动带来的竞争已成为部分增长赛道投资者的核心担忧 [1] - 不同赛道受竞争影响差异显著：短剧/小游戏平台正在快速崛起，而音乐串流则是重要争论点 [1] - 腾讯音乐在ARPU（每用户平均收入）与非订阅收入增长方面具备差异化定位 [1] 海外市场扩张趋势 - 中国游戏发行商及内容平台正在加快出海步伐，以腾讯控股和网易为代表 [2] - 中国游戏厂商的优势在于资本与人才密集、技术能力突出以及高效的持续内容升级 [2] - 这些优势正推动其全球市场份额从当前约15%的水平进一步提升 [2] 人工智能的影响与机遇 - 人工智能不仅开始降低生产与人力成本，提高效率和增加收入的空间也日益扩大 [2] - 在游戏与广告赛道，人工智能正带来收入提升与效率改善 [2] - 随着多模态大模型的持续升级，更多应用场景与企业采用机会将不断涌现 [2] - 预计到2028年，AI影片生成工具的总可服务市场有望实现10倍扩张 [2] 核心推荐标的与观点 - 高盛选出的核心买入股份包括腾讯、网易、快手、哔哩哔哩、腾讯音乐 [2] - 腾讯的核心业务（游戏+广告）将继续保持每年低至中十位数的增长 [2] - 增长主要受惠于常青游戏的持续力、关键产品管线，以及广告生态系统在变现与人工智能上的助力 [2] - 腾讯被认为是人工智能应用的重要代理，也是投资者的核心持股 [2] - 高盛维持腾讯"买入"评级，目标价由770港元下调至752港元 [2]