目标价与评级调整 - 美国银行证券分析师将IBM目标价从315美元上调至335美元，并维持“买入”评级 [1] 核心投资逻辑 - IBM拥有强劲的自由现金流前景，同时高利润率软件业务占比提升，这将抵消短期面临的不利因素 [1] - 基于更高利润率的软件收入、强劲的自由现金流增长以及量子计算带来的潜在机遇，重申“买入”评级 [2] 2025财年第四季度及全年展望 - 在经历了强劲的2025财年后，预计IBM将迎来较为平缓的一年，主要由于2025财年末业绩趋弱以及2026财年面临的挑战 [1] - 第四季度人员结构优化相关支出预计达约4亿美元，这可能使2025全年税前利润率扩张限制在约70个基点，低于管理层此前100个基点的指引 [1] - 较低的税率预计将部分抵消对每股收益的影响 [1] - 对第四季度持谨慎态度，主要鉴于人员结构优化及软件业务增长放缓 [2] 2026财年业绩预测 - 预计2026财年营收增幅将达到5% [1] - 增长动力主要来自软件业务的强劲表现，以及基础设施业务的温和增长 [1] - 预计IBM可能指引软件业务按固定汇率计算增长约10%，咨询业务实现低个位数增长，基础设施业务持平，整体按固定汇率计算的增长率约为5%（有机增长率约4%） [2] - 收购Confluent的交易有望为公司2026年软件收入带来增量，预计将为软件收入带来约2%的非有机增长贡献 [1][2] - 该交易预计将于年中完成，短期内可能会对公司盈利产生轻微稀释效应，调整了2026财年预测数据以反映约0.40美元的每股收益稀释，但对自由现金流影响甚微 [1][2] 自由现金流预测 - 预测2025财年自由现金流为140亿美元 [2] - 预计2026财年自由现金流指引将达150亿美元左右，保持130%的净收入与自由现金流比率 [2]