文章核心观点 - 中信保诚基金推出“2026，预见”系列研究，旨在梳理投资逻辑而非预测市场，为投资者提供宏观、固收、权益、商品、红利、周期、科技等八个领域的视角 [1][12] - 2025年市场关键词是“产业趋势”与“风险偏好”，高景气成长资产吸引主要资金，红利策略关注度相对下降 [2][14] - 红利策略正经历从静态防御到主动价值管理的进化，其核心是基于企业内生现金创造能力，并需与其他策略灵活协同以适应市场 [10][22] 红利策略的市场定位与挑战 - 过去两年红利资产因确定的股息和低波动成为避风港，但2025年市场风险偏好提振，资金更愿为高预期收益支付波动率溢价，导致红利资产阶段性性价比边际弱化 [3][15] - 结果体现为以有色金属为代表的高景气资产和以人工智能为核心的产业趋势资产，其涨幅显著超越了整体红利板块 [3][15] - 当前选股逻辑更注重“内部筛选”，向经营稳中向好的资产集中，例如银行业（负债端成本下降可能带来净息差见底回升）和电解铝行业（供给受能源约束、需求受新兴产业拉动），同时降低对部分景气下行的传统资源品的配置 [3][15] 评估可持续股息的方法论 - 高股息率可能成为陷阱，关键在于辨别股息的可持续性，评估框架建立在行业、公司、定价三个维度 [4][5][16][17] - 行业层面：需审视行业供需变化与竞争格局，若需求被分流、供给无序扩张或竞争格局恶化，高股息便不可靠；需警惕行业ROE处于历史高位，这可能是刺激产能扩张、侵蚀未来盈利的预警信号 [6][17] - 公司层面：关注公司是否有公开透明的长期股东回报计划，以及经营是否足够稳健以支持可持续现金回报；在行业逆周期中能维持最低分红绝对额的公司，其股息承诺更为可靠 [6][17] - 定价层面：运用PB-ROE框架检验，需警惕PB显著偏高的公司是否隐含了不可持续的高ROE；多数高PB仅反映高景气周期的阶段性盈利，对此类公司的高股息承诺需高度警惕 [6][18] 2026年市场展望与红利资产角色 - 主导2026年市场的线索可能仍是“产业周期强于经济周期”，人工智能从硬件到软件的迭代与资本开支仍是重要动能，可能催生全新需求与产业链重估机会 [7][19] - AI发展拉动的巨大能源需求与传统能源基础设施供给弹性不足之间的矛盾，为相关板块带来基本面反转契机 [7][19] - 风险在于AI产业资本开支高度依赖资本市场融资，若风险偏好转向导致融资环境收缩，可能形成产业发展与资产价格的负反馈循环；若AI资产价格大幅调整且缺乏经济周期反转驱动，市场风险偏好存在回落风险 [7][19] - 红利资产角色是双重的：一方面为低风险偏好资金提供基础收益与防御属性；另一方面在市场波动放大、风险偏好回落阶段，其相对收益优势可能再次凸显，成为组合的“稳定器” [7][19] 2026年红利资产的具体布局方向 - 地域并非首要考量，A股与港股均有机会，关键在股息率的可持续性，其次平衡成长性与股息率水平 [7][19] - 银行板块：吸引力在于可能的盈利预期修复，尤其是负债端成本改善，使得股息率较高的国有大行与具备区域成长性的优质城商行值得关注 [7][19] - 电解铝行业：受益于持续的供需紧平衡与成本端氧化铝的相对过剩，铝代铜性价比提升，盈利能力有望保持，且随着资本开支需求下降，上市公司的分红能力与意愿正在提升 [8][20] - 火电板块：正经历盈利模式重塑，电力市场化改革深化使部分公司盈利稳定性和可预测性增强，或已初步具备高股息特征 [8][20] - 传统制造业龙头：主业格局稳固提供扎实股息基础，同时新兴行业需求带来“第二增长曲线”，这类资产兼具红利防御属性与一定向上弹性 [8][20] 投资策略的进化：从单一到组合 - 面对难以预测的风格轮动，将全部头寸暴露于单一策略是危险的，靠单一策略跑赢不同类型市场非常困难 [9][21] - 更倾向于构建“哑铃型”策略组合，在高质量、低估值和反转策略中进行搭配，使组合风险收益特征与市场环境相匹配 [9][21] - 就2026年而言，有色金属、基础化工、制造业出海仍有一批具备资金容量的品种，行业竞争格局良好、供需紧平衡、个股盈利处景气区间且定价相对合理，能为高质量策略提供较好风险收益回报 [10][21] - 同时，资本市场改革、治理价格无序竞争等增量政策，也为非银金融、基础化工、新能源及其供应链带来景气度修复环境，反转类资产也能挖掘到有吸引力机会 [10][21] - 这些策略与红利策略共同服务于使整个组合的风险收益特征更好地适应复杂多变的市场环境，增强长期投资生命力 [10][22]