核心观点 - 全面降息弊大于利，不应被视为刺激经济的灵丹妙药，结构性降息和合理的风险定价才能实现可持续的信贷增长 [1][3] - 信贷市场正告别规模依赖，结构优化比盲目追求增量更重要，预计2026年金融体系将逐步回归正向循环 [1][8][10] 货币政策与利率环境 - 2024年1月15日，中国人民银行宣布包含8项措施的政策组合拳，核心是结构性货币政策工具“加量降价”，定向支持民营中小微企业、科技创新等重点领域 [1] - 2024年1月19日，再贷款、再贴现利率下调0.25个百分点，资金定向流向民营中小微企业等重点领域 [2] - 监管层坚持不搞“大水漫灌”、精准滴灌的调控思路，结构性降息率先落地意味着总量政策（如全面降准降息）大概率不会很快到来 [1][3] - 当前传统经济学中通过降息刺激消费和信贷的逻辑在中国并不适用，低利率会降低银行风险偏好、削弱金融体系消化风险的能力，并阻碍市场优胜劣汰 [1][3] - 不建议进一步降低贷款利率，同时存款利率也不应再降，继续降息会压缩居民利息收入、影响消费意愿，并加剧银行息差压力 [9] - 稳定的利率环境有利于引导居民理性配置资产，保障金融体系可持续性 [9] 信贷与社融结构 - 2025年末，社会融资规模存量为442.12万亿元，同比增长8.3% [8] - 社融增量中，债券等贷款以外的融资方式占比已经超过50%，社融主要靠债券拉动而非贷款主导，这被视为信贷质量提升的表现 [8] - 2025年末，制造业中长期贷款余额同比增长6.6%，基础设施业中长期贷款余额同比增长6.9%，不含房地产业的服务业中长期贷款同比增长9.4% [8] - 前几年信贷投放中存在部分“水分”，需要通过优化存量结构逐步挤压，尤其是房地产、工业贷款、消费贷等领域的存量调整比盲目新增信贷更具长远意义 [8] - 展望2026年，政府债券仍将是推动社会融资规模增长的最主要因素，信贷增长整体将呈逐渐放缓态势，但更具可持续性，结构将向质量和效率更高的领域转型 [8] 存款与居民资产配置 - 2025年非银行业金融机构人民币存款增加6.41万亿元，年度增量比上年大幅提高147% [9] - 2025年居民住户存款增加14.64万亿元，增量仅比上年多3% [9] - 人民币存款增速达8.7%，处于高位水平，“存款搬家”的说法并不准确，本质是居民新增金融资产配置的多元化调整 [9] - 因存款收益偏低，部分新增资金流向了股市、保险、基金理财等领域，并非直接涌入股市，而是以机构化配置为主，多选择“固收+”等稳健产品 [9] 银行业与金融业展望 - 2025年新发放企业贷款加权平均利率和新发放个人住房贷款加权平均利率均约为3.1%，较2018年下半年累计下降超过2.5个百分点，利率下行空间已相对有限 [12] - 2025年银行业净息差连续两季度企稳于1.42%，虽然仍低于央行测算的1.8%合理区间，但已呈现明显触底复苏态势 [12] - 预计银行业净息差将在2026年上半年完成触底，下半年开始逐步反弹，进而推动银行业在2026年下半年起实现收入增长的实质性反弹 [12] - 保险公司将受益于市场利率的合理回升，投资利差将改善，盈利能力有望增强 [12] - 2026年多重有利因素支撑将为金融类股票估值反弹与行业高质量发展注入强劲动力，利率定价机制的调整与净息差的企稳回升将成为核心驱动力 [10] - 2026年国内生产总值增长有望保持稳定或略有提升，为金融业发展提供良好的宏观环境 [11] - 中国人民银行2026年工作会议提出“促进社会综合融资成本低位运行”，与此前“推动综合融资成本稳中有降”的表述相比有所变化，显示政策重心转向推动金融机构回归风险导向的定价逻辑，并逐步改善信用风险溢价过低的现状 [11][12]