海南离岛免税销售表现 - 2025年10-11月海南离岛免税销售额约48亿元，同比增长19.8%，增长受益于2024年同期低基数和离岛免税新政 [1] - 海南自贸港于12月18日封关，封关运作首周（12月18日至24日）离岛免税购物金额约11亿元，同比增长54.9% [1] - 封关首周销售高增长受益于政府和免税运营商的联合补贴，3C和黄金珠宝等品类因价格优势突出而热销 [1] 中国中免（中免）业务预测 - 预计中免海南业务在2025年第四季度的同比增速将达到20%-25% [1] - 预计中免2025年第四季度总收入为144亿元，同比增长7% [1][2] - 预计中免2025年第四季度扣非归母净利润为9亿元，同比增长155% [1][2] 机场与口岸免税渠道动态 - 2025年10-11月，上海机场出入境人次为654万人次，同比增长22% [2] - 同期，首都机场出入境人次为300万人次，同比增长18% [2] - 机场线下免税销售有望随出入境客流的恢复而实现同比增长 [2] 线上业务与毛利率变化 - 中免旗下日上线上业务受合规整治影响，商业模式从一般贸易转为跨境电商，导致商品定价走高，销售额大幅下降，预计线上业务占比将大幅下降 [2] - 预计中免第四季度毛利率环比下降2个百分点，主要原因包括：海南产品结构变化（香化占比从约40%下滑至30%多，低毛利的手机、黄金占比提升）、12月封关投入1.218亿元礼券在全岛发放、以及低毛利的日上线上业务下降对毛利率有拉动作用 [2] 潜在风险与未来展望 - 由于新一轮北京和上海机场业务招标中，日上没有入围，可能引发日上的商誉减值，若发生在2025年将拖累第四季度的表观利润 [2] - 受益于海南自贸港政策和海南省政府补贴，预计2026年中免海南收入有望实现高增长，叠加人民币汇率升值，公司利润率有望改善 [3] - 预计公司2025年归母净利润为38.5亿元，2026年归母净利润为49.9亿元 [3]