策略展望：资金面 - 本周资金面面临税期、政府债净缴款规模上升及北交所打新扰动，预计会有所收敛，但考虑到央行明确呵护意图及大行+股份行净融出水平仍在高位，预计隔夜利率高点在1.6%以内 [1] - 本周公开市场操作到期规模合计11015亿元，其中7天逆回购到期9585亿元，国库定存到期1500亿元 [2] - 本周二至周四迎来1月大税期，预计缴税规模接近2万亿元，2022年以来1月宣布降准/降息的年份，税期期间资金利率最大上行幅度控制在15个基点以内，上周大行+股份行净融出水平重回5.5万亿元以上，对税期资金面形成支撑 [3] 策略展望：政府债与同业存单供给 - 本周政府债发行明显放量，合计发行7065.7亿元，净缴款环比上升约2500亿元至2065.19亿元，主要集中在后半周，其中周五单日净缴款1488.09亿元 [4] - 本周地方债净缴款2172.19亿元，发行2315.7亿元，截至1月23日，1月地方债实际发行规模4240.75亿元，仅占发行计划7841.4亿元的54.08%，而2025年1月实际发行占计划发行的96.79%，差异显著，主因部分省份新增地方债需人大过会且各省两会召开时间偏晚 [4] - 本周国债净缴款为-107亿元，发行规模环比大幅增加3080亿元至4750亿元，1月关键期限国债发行规模合计8220亿元，较2025年同期增加2207.7亿元 [4][5] - 本周同业存单到期规模7067.1亿元仍偏大，1年期国股行存单利率在1.63%上方波动，需求端大行有买短平衡久期诉求，农商行有配置需求，存单可能进入“供需双强”格局 [6][7] 策略展望：利率债市场 - 上周资金面先紧后松，6个月买断式逆回购超量续作9000亿元，配置盘为主要买盘力量，1-10年期利率债收益率震荡下行，30年期国债表现较弱 [7][13] - 本周税期走款预计对资金面形成扰动，短端资产收益率有上行压力，同时地方债长端供给冲击明显，有3750亿元中短期国债发行，配置盘二级买券力度预计减弱 [7] - 本周利率债收益率曲线可能呈现短端上行、长端震荡格局，当前曲线较为陡峭，中短端资产承压，长端利率债建议以波段交易为主，10年期与30年期国债利差已走阔至46个基点，10年期国债收益率在1.84%难以向下突破1.80% [8] 策略展望：外汇市场 - 上周美元保持强势收于99.36，美国通胀数据弱于预期但消费较好，伊朗局势反复扰动油价和美元，欧系货币表现较差 [8] - 人民币延续上行势头，在24年9月以来高位震荡，离岸人民币收于6.95，展望后市，IEEPA关税裁定、新任美联储主席和地缘政治是美元走势主要影响因素，预计美元和人民币均维持强势 [8] 策略展望：信用债与转债市场 - 信用债投资建议以中短久期防守为主，二级资本债上周表现较好但性价比相对一般，城投债3-5年期限曲线陡峭、静态收益率较高，可优选流动性较好的中等资质主体 [9] - 上周中证转债指数上涨1.08%，表现强于股指，转股溢价率整体上行，全市场成交量突破并维持在3万亿元以上，市场波动加大 [10][11] - 转债市场供需矛盾仍较大，需求旺盛而供给端2025、2026年市场规模仍会下降，当前转债市场平价中位数、估值中位数及价格中位数均升至近7年最高位，建议关注结构性机会，如景气度持续的高质量转债、新发优质转债及红利转债 [11] 上周市场回顾：利率债 - 1月12日至16日，利率债收益率曲线除1年期以内和30年期外各期限均下行，1年期国债下行4.5个基点至1.225%，3年期下行3个基点至1.43%，5年期下行4.5个基点至1.59%，10年期下行4个基点至1.845%，30年期持平于2.30% [13] - 上周市场主要受配置盘买入主导，央行副行长邹澜表示将灵活开展国债买卖操作，并指出降准降息还有一定空间，10年期国债收益率近期稳定在1.8%-1.9%附近 [13] 上周市场回顾：信用债 - 上周信用债一级市场总发行量2882亿元，城投净融入-295亿元，产业净融入638亿元，取消发行债券合计25亿元，加权发行票面利率1.91%，较前周下行11个基点 [26] - 二级市场信用债总成交规模6349亿元，成交活跃度回升，城投债收益率下行2-4个基点，7年期及以上中长久期高等级涨幅较大，二永债表现突出，7-10年期二级资本债收益率下行幅度达9.7-11.1个基点 [31] 上周市场回顾：权益与转债 - 上周主要股指涨跌不一，上证指数下跌0.45%，深证成指上涨1.14%，沪深300下跌0.6%，中证500上涨2.2%，行业分化明显，有色金属、电子、计算机上涨3-4%，国防军工下跌4.9%，煤炭、农林牧渔、银行下跌3-4% [10][34] - 转债市场上周中证转债指数上涨1.08%，转股溢价率整体上行，低价转债转股溢价率略有压缩 [38]