核心观点 - 伦敦金属交易所铜市场发生剧烈动荡，现货价格飙升至期货之上，显示市场正发生大规模库存提取，核心矛盾是三家实体持有的巨额多头头寸与严重不足的可交割库存，导致空头面临巨大交割或展期压力 [1] 市场近期动态与价格信号 - 周三到期的铜合约较次日到期合约升水（Tom/next价差）达到64美元，单日飙升幅度创下自1998年有记录以来的最大涨幅之一，而周一该价差还处于窄幅贴水状态 [1] - Tom/next价差的剧烈波动发生在1月主力合约到期前夕，是衡量LME仓储网络即期需求的关键指标，其飙升意味着即期需求上升或可交割库存紧张 [2] - 现货升水结构迫使空头交易商要么寻找实物铜交割，要么支付高昂的升水成本将头寸展期至下月，形成“实物挤仓”局面 [2] 持仓与库存矛盾 - 截至上周四，三家独立实体持有的多头头寸累计占1月合约未平仓量的至少30%，若持有至到期，有权获得超过16万吨铜 [1] - 这三家实体锁定的16万吨头寸已超过LME仓储网络中可随时交割的库存总量，与有限的可交割库存形成鲜明对比 [1][2] - 持有空头头寸的交易商必须交付实物铜才能完成交割，否则将在展期过程中承受巨额损失 [1] 长期供应结构 - LME铜市场在2028年底前的大部分月度价差均呈现现货升水状态，反映市场对未来供应短缺的预期 [3] - 许多分析师和交易商预计，到2028年铜市场将陷入严重供应缺口，这一趋势可能耗尽全球库存并推动价格大幅上涨 [3] - 本月早些时候，铜价曾飙升至每吨13400美元以上的历史新高，反映出矿山产出受阻、美国进口激增导致其他地区供应紧张，以及投资者押注人工智能产业发展将拉动需求等多重因素 [3] 库存地理分布与流动 - 全球铜库存目前处于充足水平，但区域分布严重失衡，大量库存集中在美国仓库 [6] - 此前交易商因预期关税政策而将创纪录数量的铜运往美国，形成“千载难逢”的套利机会 [6] - LME现货价格近期的飙升已使美国期货转为贴水交易 [6] - 截至上周四，约2万吨私人持有的铜可随时交割至新奥尔良和巴尔的摩的LME仓库，另有超过5万吨库存分布在亚洲和欧洲的场外仓库 [6] - 周二，LME铜库存增加8875吨至15.63万吨，主要来自亚洲仓库的交割以及新奥尔良的少量流入 [6]