白银市场行情与逼仓事件 - 2025年以来白银期货价格大涨超220%，一度逼近95美元/盎司，风头盖过黄金，期间在10月中旬曾重挫超10%，后很快续刷历史新高 [3][34] - 此轮行情是自1980年亨特兄弟事件以来最严重的白银大逼仓，2025年十一假期后，借助中国短暂供给中断，海外多头资金集结推高价格，迫使空头爆仓离场 [5][8][35] - 逼仓的底层原因是伦敦白银现货市场库存极度紧张，自2021年以来库存已大幅下降三分之一，可自由流通白银仅剩约2亿盎司，较2019年高点萎缩75%，而每日市场交易量高达2.5亿盎司 [9][36] - 库存紧张源于供给增长跟不上产业需求、美国加征关税威胁导致白银流向纽约，以及白银ETF投资需求旺盛大量锁仓 [10][38] - 现货流动性危机导致空头难以交割，推高租赁利率，一个月期利率从正常低于1%在10月初飙升至5%，随后冲高到40%以上，隔夜借贷成本甚至突破100% [11][12][41] - 多空大战中，白银期货价格在短短四个交易日内从47美元猛涨至近54美元，导致大量空头砍仓出局 [13][42] - 逼仓在10月中旬遭遇波折，因据报至少1000吨白银从美国、中国流入伦敦金库，加之俄乌可能停火的消息，促使多头止盈，价格在三个交易日内跌回47美元，跌幅超10% [14][15][43][44] - 短暂停歇后，逼仓从11月初卷土重来，价格再度翻倍，期间芝加哥交易所四次上调保证金也未阻止升势 [15][44] 白银产业供需基本面 - 白银需求端中，工业、珠宝首饰、银器占比分别为58%、18%、5% [16][44] - 工业需求中，电气行业是第一大应用领域占比约23%，光伏产业快速崛起占比已高达17% [17][45] - 2019-2024年，全球年新增光伏装机量从119GW大幅增长至553GW，同期光伏白银需求从2300多吨激增至6100多吨，贡献了近八成的需求增量 [17][45] - 供给端受全球主流矿业企业资本开支低迷、优质矿山减少、矿石品位下降、开采成本上升制约，增长跟不上需求 [17][45] - 白银已连续四年出现供应短缺，累计缺口达两万吨，导致库存持续去化，未来几年供需偏紧格局恐难改变 [18][46] - 白银具备金融属性，是黄金替代品，中长期价格趋势与黄金大体一致，“金银比”效应会促使黄金上涨时投机需求流入白银套利 [19][46] - 黄金中长期上涨确定性较强，被视为全球债务扩张的对立面，摩根大通2025年12月报告预测2026年黄金价格将突破5000美元，长期看多至6000美元，更有投行远期看到一万美元 [19][20][46][47] - 因此，白银的上行大周期可能还没完 [21][48] 白银产业链公司影响 - 上游白银矿产龙头受益最为明显，兴业银锡截至2024年底白银储量接近3万吨，约占中国总储量三分之一，位居亚洲第一、全球第八 [22][50] - 兴业银锡最近三年白银年产量从148吨持续提升至229吨，拥有三座世界级矿山，远期达产后产量将比现有水平增长2.7倍以上，白银业务占比27%为公司第二大业务，将享受“量价齐升”红利 [23][24][51] - 盛达资源白银产能规模位居国内前列，2024年产量为139吨，后期目标提升至200吨以上 [25][52] - 产业链中游冶炼和深加工环节盈利受银价上涨带动远不如矿产端，2025年前三季度兴业银锡、盛达资源、湖南白银、豫光金铅净利率分别为33%、23.8%、1.8%、1.8% [26][53] - 2025年以来，四家企业股价均实现翻倍上涨，其中兴业银锡最大涨幅超三倍，截至1月19日市盈率分别为56倍、155倍、54倍（兴业银锡、盛达资源、湖南白银） [28][55] - 多家公司大股东已有减持行动，兴业银锡第二大股东国民信托、盛达资源原大股东海南华瑞达于2025年5-6月分别减持2.5亿元、3.6亿元，湖南白银第二大股东郴州市国资控股2025年12月减持1266.6万股（占总股本0.4%），第四大股东中国长城资产管理减持1791万股金额达1.17亿元 [29][55]