公司定位与市场 - 公司是中国古法金高端品牌龙头，已树立高端品牌形象，竞争壁垒深厚 [1] - 主营业务为黄金产品（含足金镶嵌），通过全直营模式与高选址标准塑造高端定位 [1] - 品牌定位兼顾黄金品类与高端消费市场，目标市场前景向好，本土品牌发展潜力可观 [1] 品牌塑造路径 - 品牌塑造路径重在两点：树立显著高于竞品的品牌调性（品牌高度），以及以极少渠道规模实现品牌声量放大（品牌广度） [2] - 在文化赋能、工艺传承、门店打造等维度已达到理想水平，但奢品运营之路仍任重道远，人才队伍有待充实，国际奢牌营销资源禀赋强，公司短期内达到类似效果难度较大 [2] - 公司2025年已成立高客管理部，未来有望通过高客提前购、日常运维、定向开拓等方式巩固和扩大高客群体 [2] 国内市场成长空间 - 经营业绩高增核心要素为客群规模，店数与单价稳步上行 [3] - 从中远期看，公司的高净值会员数与大众会员数仍有数倍增长空间 [3] - 仅购物中心定位的潜在渠道数量便达到56家，主要集中于我国二线城市及港澳台，考虑同商场多门店覆盖，当前46家门店仍有翻倍以上开店空间 [3] - 公司尚未布局机场、免税类型渠道，这两类渠道存量在10个左右 [3] 海外市场前景 - 基于居民金饰消费金额占国民总收入比例分析，东亚（中国）、南亚（印度、巴基斯坦）、中东为成熟市场，东南亚为高潜力市场，美欧市场黄金品类心智暂不成熟 [4] - 除中国市场外，东南亚、中东具备黄金品类心智，公司可一定程度上复用从品类心智到品牌心智的发展策略 [4] - 美欧等市场高端珠宝消费成熟，需直接完成品牌塑造，需注意把握不同地区消费者对文化与审美价值的本土特征 [4] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为46.9亿元、68.9亿元、89.5亿元 [4] - 对应2025-2027年PE分别为23.5倍、16.0倍、12.3倍 [4] - 考虑到公司品牌定位具备稀缺性、成长性优异，理应享有估值溢价，首次覆盖给予“买入”评级 [4]