核心观点 - 智飞生物因代理业务模式遭遇重大挫折，从2021年盈利超百亿元转为2025年预亏超百亿元，主要原因是核心代理产品HPV疫苗因国产竞品上市和集采影响导致销售不及预期、库存高企并计提大额减值，同时公司财务压力显著，自主产品尚未形成支撑 [2][3][7][13] 业绩与财务表现 - 2025年业绩预告归母净利润预计亏损106.98亿元至137.26亿元，较上年同期下降630%至780% [3] - 2024年公司营业收入260.70亿元，同比下降50.74%，归母净利润20.18亿元，同比下降74.99% [4] - 2025年前三季度营业收入76.27亿元，同比下降66.53%，归母净利润为-12.06亿元 [4] - 全年预亏额远高于前三季度亏损，主要因对近效期、到效期存货及应收账款计提大额减值准备 [5][6] - 截至2025年9月末，公司有息负债超过140亿元，货币资金不足25亿元，财务承压 [2][13] - 2026年1月初，公司拟申请总额不超过102亿元的中长期贷款以置换存量融资及补充营运资金，实际控制人蒋仁生提供担保 [2][13] 业务模式与代理协议 - 公司以代理默沙东疫苗起家，代理产品收入在2020年占总营收比重达91.87% [8] - 2023年1月与默沙东签署超千亿元采购协议，有效期至2026年底，其中HPV疫苗计划采购额约979.57亿元，占采购总额的98% [9][10] - 2021年公司营收306.52亿元，归母净利润102.09亿元，达到历史高峰 [4][8] - 2024年公司计划采购默沙东产品金额为326亿元，但当年营收仅260.7亿元，采购额高于销售额导致库存积压 [12] 市场环境与挑战 - 国产HPV疫苗上市导致市场竞争加剧，价格大幅下降，默沙东HPV疫苗销售遇阻 [11] - 民众接种意愿下降、疫苗犹豫加剧，疫苗行业进入深度调整期 [5] - 2024年底公司存货达222.18亿元，是2023年底89.86亿元的两倍多，2025年9月末存货仍超200亿元 [12] - 公司自主产品收入占比低，2023年、2024年分别仅为1.94%和4.53%，缺乏市场影响力 [8][13] 公司市值与实控人财富 - 截至新闻发布日，智飞生物市值409.10亿元，股价五连跌 [2] - 实际控制人蒋仁生持股48.44%，其持股财富跌破200亿元，较巅峰时的约1400亿元蒸发超千亿元 [2]