核心观点 - 中金维持老铺黄金跑赢行业评级及1079.06港元目标价 对应2026/2027年市盈率26/20倍 较当前股价有58%上行空间 [1] 财务预测与估值 - 基本维持2025年每股收益预测为26.8元 [1] - 上调2026年每股收益预测3%至36.9元 [1] - 引入2027年每股收益预测为46.4元 [1] - 当前股价对应2026/2027年市盈率分别为17倍和13倍 [1] - 目标价基于估值切换至2026年 对应2026/2027年市盈率分别为26倍和20倍 [1] 近期经营与销售表现 - 2026年初以来公司延续良好的品牌势能和销售表现 [2] - 元旦期间公司国内同店销售实现双位数同比增长 整体销售实现三位数同比增长 [4] - 2026年初推出新品午马系列 结合中国传统文化元素与精致工艺 [4] 品牌、渠道与产品策略 - 品牌势能延续强势 多地门店客流活跃 [3] - 2025年下半年在香港IFC、上海恒隆广场、深圳湾万象城等重点商圈新增门店 并优化多家已有店铺 提升品牌影响力与渠道质量 [3] - 2026年国内仍以门店优化为主 海外市场如日本、新加坡仍有拓店空间 [4] 毛利率与成本压力 - 2025年下半年公司在8月和10月两次上调产品价格 [3] - 但受金价快速上涨影响 上海金交所AU9999现货收盘价2025年上半年和下半年分别上涨24%和28% 预计公司2025年下半年毛利端仍存在压力 [3] - 经历2024-2025年金价波动与经营环境变化后 公司管理能力提升并积累更丰富经验 预计2026年毛利率具备进一步修复空间 [4] 行业环境与展望 - 春节、情人节等行业旺季来临 叠加金饰行业提价预期 公司有望继续实现良好终端表现 [2] - 金价上行背景下 黄金珠宝品牌进一步提价有望加强金饰品类的保值稀缺感和吸引力 提价预期也有望增加居民关注度和消费 [5] - 随着一季度行业旺季来临 继续看好金饰产品的消费者喜爱度提升 具备稀缺品牌高级感的老铺黄金有望持续受益 [5]