宏观展望：加强版里根经济学与黄金时代 - ARK Invest创始人Cathie Wood将未来三年比作“加强版里根经济学”，认为放松管制、减税、稳健货币政策与创新技术融合将推动美国股市进入另一个“黄金时代” [1] - 预测美国名义GDP增长率将维持在6%至8%的区间，主要由生产力提升驱动，而非通胀 [2] - 预计美元汇率将大幅走高，重演1980年代几乎翻倍的行情，并可能终结金价的上涨势头 [1][2] 经济现状：滚动式衰退与蓄势待发 - 尽管过去三年实际GDP持续增长，但美国底层经济经历了一场滚动式衰退，目前处于“蓄势待发”状态，有望强劲反弹 [2][4] - 为应对疫情供应冲击，美联储在16个月内将联邦基金利率从0.25%大幅提高至5.5%，涨幅达22倍，这导致住房、制造业、非AI资本支出及中低收入群体陷入衰退 [4] - 以二手房销售量衡量，住房市场从2021年1月年化590万套的水平下降了40%，至2023年10月的350万套，与上世纪80年代初水平相当，而当时美国人口比现在少约35% [4] - 美国制造业采购经理人指数（PMI）已连续约三年处于收缩状态（低于50） [6] - 中低收入人群的信心已跌至上世纪八十年代初以来的最低点 [10] 政策与财政刺激：放松监管与减税 - 放松监管正在各个领域释放创新活力，特别是在人工智能和数字资产领域，由首位“人工智能和加密货币沙皇”David Sacks领衔 [13] - 小费、加班费和社会保障税的降低，将在本季度为美国消费者带来可观的退税，可能推动实际可支配收入的年化增速从2025年下半年的约2%，跃升至本季度的约8.3% [13] - 随着制造设施、设备、软件以及国内研发支出享受加速折旧，企业的有效税率将被压低至接近10%，这是全球最低的税率之一 [13] - 在2028年底前于美国开工的制造工厂，其建筑成本可在第一年实现全额折旧，设备、软件及国内研发支出同样可在第一年实现100%折旧 [13] 通胀与生产率：通缩压力与成本下降 - 预测未来几年通胀率可能下降至出人意料的低水平，甚至可能为负 [15] - 西德克萨斯中质原油（WTI）价格自2022年3月高点约124美元/桶以来已下跌约53%，目前同比下降约22% [15] - 新建独栋住宅销售价格自2022年10月峰值以来已下降约15%；现有独栋住宅价格通胀率（基于三个月移动平均）已从2021年6月峰值时同比约24%，下降至约1.3% [17] - 为消化接近50万套的新建独栋住宅库存（自2007年10月以来最高水平），三大建筑商在第四季度大幅下调房价：莱纳（Lennar）-10%，KBHomes -7%，DRHorton -3% [20] - 非农生产率在第三季度同比增长1.9%，单位劳动力成本通胀率降至1.2% [23] - 根据Truflation衡量的通胀率最近已同比下降至1.7%，比美国劳工统计局（BLS）基于CPI计算的通胀率低近100个基点 [25] 技术驱动与生产率繁荣 - 预测未来几年非农生产率增速应会加快至每年4-6%，进一步降低单位劳动力成本通胀 [27] - 人工智能、机器人、储能、公共区块链技术和多组学技术等创新平台的融合，有望推动生产率增长达到可持续新高并创造巨大财富 [27] - 人工智能训练成本每年下降75%，而人工智能推理成本每年下降幅度高达99%（根据一些基准数据） [30] - 技术驱动的生产率提升可能在短期内继续放缓美国的就业增长，导致失业率从4.4%上升至5.0%以上，并促使美联储继续降息 [29] 市场估值与回报 - 尽管目前市盈率处于历史高位，但认为AI泡沫尚未形成，企业盈利增长将消化高估值 [2] - 预计市场可能在市盈率压缩的同时实现正回报，类似于1990年代中后期的牛市路径 [2] - 自身的估值假设是市盈率将回落至过去35年平均水平的20倍左右，并指出显著牛市常伴随市盈率压缩 [50] - 例如，从1993年10月到1997年11月，标普500指数年化收益率为21%，其市盈率从36倍降至10倍；从2002年7月到2007年10月，年化收益率为14%，市盈率从21倍降至17倍 [50] 黄金与比特币：表现对比与前景 - 2025年期间，黄金价格上涨了65%，而比特币价格下跌了6% [32] - 自2022年10月以来，黄金价格从每盎司1600美元飙升至4300美元，涨幅高达166% [32] - 同期比特币价格上涨了360%，而其供应量年化增长率仅为约1.3% [32] - 黄金与M2货币供应量的比率已超过1980年的峰值，从历史角度看，黄金价格已达到极高水平 [33] - 比特币与黄金的收益相关性较低，为0.14，甚至低于标普500指数与债券的相关性（0.27），是资产配置中不错的多元化选择 [38][39] 人工智能投资与增长 - 人工智能蓬勃发展正推动资本支出达到自上世纪九十年代末以来的最高水平 [42] - 2025年，数据中心系统投资增长了47%，达到近5000亿美元，预计2026年还将增长20%，达到约6000亿美元，远高于ChatGPT推出前十年每年1500亿至2000亿美元的长期趋势 [42] - 消费者接受AI的速度是上世纪90年代接受互联网速度的两倍 [45] - 到2025年底，OpenAI和Anthropic的年化营收将分别达到200亿美元和90亿美元，较上年同期的16亿美元和1亿美元分别增长了12.5倍和90倍 [47] - AI公司是历史上增长最快的企业之一，有传言两家公司都在考虑在未来一两年内进行IPO [47]