核心观点 - 券商板块当前仍“滞涨”，但行业ROE处于上升通道，板块行情虽迟但到 [1] - 2025年资本市场持续高景气，核心指标大幅改善，看好券商板块全年利润同比高增长，ROE改善 [1] - 投资建议关注两条主线：一是受益于居民财富搬家、大财富业务布局领先的低估值券商；二是做强做优的头部券商 [1] 行业整体业绩预测 - 预计2025年上市券商（43家小计）主营收入同比增长34%，归母净利润同比增长49% [2] - 预计2025年第四季度券商板块归母净利润同比增长15% [2] - 预计2025年经纪业务和投资业务是券商业绩增长的主要驱动 [2] - 部分重点覆盖券商2025年归母净利润预测如下：国泰海通283亿元/同比+117%、东方证券61亿元/同比+81%、中金公司88亿元/同比+54%、广发证券146亿元/同比+51%、中国银河144亿元/同比+43%、国信证券117亿元/同比+42%、中信证券301亿元/同比+38%、华泰证券168亿元/同比+9%（扣非归母净利润同比+85%） [2] 各业务板块表现与预测 经纪与信用业务 - 2025年全年日均股基成交额预计达2.08万亿元，同比增长70.2% [1] - 2025年全年日均两融余额预计达2.08万亿元，同比增长32.7% [1] - 2025年第四季度市场日均股基成交额达2.45万亿元，同比增长16.8%，环比增长2.6% [3] - 2025年第四季度日均两融余额达2.49万亿元，同比增长39.7%，环比增长17.5% [3] - 预计2025年券商经纪业务收入同比增长45%，信用业务收入同比增长41% [2][3] - 2025年第四季度新发基金份额2757亿份，同比减少16.1%，环比减少23.9%，其中新发偏股基金份额1855亿份，同比增长13.3%，环比增长11.4% [3] - 开年以来A股市场交投活跃，上证指数站上4100点，沪深成交额刷新历史新高，后续经纪与两融业务有望进一步增长 [3] 投资业务 - 预计2025年券商总投资收入同比增长35% [2] - 预计2025年第四季度券商总投资收入同比增长18% [2] - 2025年第四季度权益市场有所波动：沪深300指数下跌0.23%（去年同期下跌2.06%），万得全A上涨0.97%（去年同期上涨1.62%），科创50指数下跌10.10%（去年同期上涨13.36%） [2] - 2025年第四季度债券市场基本平稳：中证全债(净)指数下跌0.08%（去年同期上涨2.35%），债券配置占比较高的券商投资收益可能同比承压 [2] 投行业务 - 2025年全年A股IPO融资规模预计达1308亿元，同比增长97.4% [1] - 预计2025年券商投行业务收入同比增长14% [2] - 2025年第四季度股权承销回暖：IPO融资规模549亿元，同比增长165.1%，环比增长44.5%；再融资规模1387亿元，同比增长9.5%，环比增长13.5% [4] - 2025年第四季度债券承销规模边际回落：承销规模3.8万亿元，同比减少4.0%，环比减少17.4% [4] 资管业务 - 预计2025年券商资管业务收入同比增长3% [2] - 预计2025年第四季度券商资管业务收入同比增长4% [5] - 截至2025年11月末，公募基金总规模达37.0万亿元，较2025年第三季度末增长0.8%；非货币基金规模为21.8万亿元，较第三季度末减少1.1% [5] - 截至2025年9月末，券商私募资管规模为6.4万亿元 [5]