核心观点 - 近期美债收益率上行是多重利空共同作用的结果，包括基本面改善预期、特朗普冲击、联储独立性受损、季节性弱势及日债拖累，这些利空因素已发酵，后续难再加码 [1][24] - 对美债年度走势保持乐观，近期利率和汇率双重压力释放后将提供买点，建议关注春节后至3月份 [15][25][38] 美债收益率上行的背景与原因 - 自去年12月开始，10年期美债收益率从约4%上行约30个基点，1月20日一度上行9个基点突破4.3%大关 [3][26] - 降息预期收敛导致利多出尽，市场将年内首次降息预期从3月推迟至6月，多位联储官员支持短期政策不变，收益率因此上行 [3][26] - 市场宏观叙事转向经济复苏和通胀交易，对2026年美国经济复苏期待较高，传统周期行业盈利预测系统性改善，同时大宗商品（金银铜等）普涨并创历史新高 [4][27] - 特朗普在中期选举年推出极端政策，包括地缘上突袭委内瑞拉、升级伊朗局势、威胁格林兰岛及加拿大主权，经济上要求“两房”购买MBS、设定信用卡利率10%上限、提出2000美元关税分红计划，联储方面促成对鲍威尔的刑事调查，这些政策消耗美债信誉并构成利空 [6][8][29][31] - 日本新首相财政政策担忧发酵，日元和日债走低，1月20日日本国债收益率单日上行超10个基点，拖累全球发达国家国债，导致10年期美债收益率当日一度上行5-10个基点 [9][32] - 年底年初的季节性因素对美债不利，圣诞新年假期期间市场情绪向好，美股易走强，美债在12月和2月易受压制 [12][35] 后续走势展望与判断 - 一季度美债可能继续承压，因去年Q4政府关门导致数据较差，今年Q1数据可能出现反弹，且CPI在1月习惯性超预期，短期数据难以证伪复苏和通胀逻辑 [16][25][39] - 特朗普极端政策的不可预测性仍可能带来扰动 [17][40] - 全年来看，美债收益率下行空间依然较大，当前利率水平过高，不匹配复苏叙事，经济还将下行，联储降息次数有望超过当前市场预期的1-2次，达到3-4次，10年期收益率低点或靠向3.5% [18][25][41] - 春节前往往是人民币强势月份，若人民币对美元继续释放升值压力，后续汇率风险将收窄，这为国内机构增持美债创造了有利条件 [20][25][43] - 进入3月份后，美债利率和人民币汇率可能同时筑顶，届时将提供更理想的买点 [20][43]