核心观点 - 大众品投资应关注需求修复 当前逻辑正在缓慢兑现 推荐关注餐饮链、啤酒 并认为旺季备货驱动也需关注 [1] - 推荐三大方向：餐饮修复与备货双逻辑催动的调味品 餐饮恢复下动销转好的速冻食品 春节备货有序推进的零食 [1] 餐饮需求恢复态势 - 2025年12月社零餐饮单月收入同比增长2.2% 限额以上企业收入同比下降1.1% [2] - 从2025年7-12月趋势看 除10月假期提振外 限额以上企业增长有压力 但社零餐饮整体维持增长 表明小B端恢复势能预计好于大B端 [2] - 小B端对收入的拉动贡献逐月提升 2025年10-12月增速分别为1.0%、2.1%、1.5% 收入表现维持平稳改善趋势 [2] - 2025年10-12月社零餐饮相比2019年的年复合增长率分别为2.9%、3.4%、2.9% 限额以上企业分别为9.5%、8.8%、8.2% [2] 价格恢复路径 - 自2025年10月起 CPI当月同比维持小幅正增长 显示弱通缩向温和通胀转移 [3] - 企业当前尚不具备直接提价能力 但预计消费者对品质产品的接受度在逐步恢复 [3] - 企业可通过优化产品结构一定程度抬高均价 渠道结构优化如居民占比提升 预计也会对价格带上移有贡献 [3] 行业基本面与驱动因素 - 2025年年中“禁酒令”趋严影响被判断为短期 餐饮当时正经历压力测试 大B端受影响大于小B端 [1] - 随着事件影响褪去及顺周期经济修复 行业驱动力有望重塑 供应链企业有望凭借自身优势走出超额收益 [1] - 从2025年第三季度餐饮供应链企业报表看 以速冻为例 基本面触底信号较为明确 [1] - 2025年12月社零数据披露 验证了餐饮的平稳修复轨道 [1] 季节性备货影响 - 春节是调味品、零食、乳品等板块的关键备货时点 当前时点节日备货进度需要持续跟踪 [4] - 需结合2025年第四季度及2026年第一季度情况 客观评判消费需求的恢复振幅 [4]