核心观点 - 美银认为，在AI叙事主导市场且存在估值过高风险的背景下，真正的投资机会在于支撑AI物理运行的“硬资产”，即“转型投资”领域，包括清洁能源、电网基建、关键金属及国防安全 [1][3] - 其核心逻辑在于AI的尽头是电力和资源，到2030年全球AI相关资本支出将超过1.2万亿美元，这些资金将不可避免地流入相关物理基础设施领域 [3] - 这些“硬资产”领域受政策、地缘政治和供应链基本面支撑，即便AI泡沫破裂也能提供相对韧性，是应对AI板块波动的“完美对冲”策略 [3][20] 清洁能源 - 清洁能源与AI的相关性在一年内从-10%飙升至65%，市场正迅速意识到两者联系 [4] - 超大规模云服务商占据了美国清洁能源交易的约70%份额，每一代新的英伟达芯片能耗是前代的1.5至2倍，使AI的能源强度成为结构性主题 [6] - 在清洁能源版图中，小型模块化反应堆正崭露头角，超大规模云服务商已占据47吉瓦SMR管道项目的约40% [9] - 电池储能系统正迅速成为数据中心电力战略核心，几乎所有大型数据中心都在考虑采用BESS [9] - 国际能源署预测未来五年将新增4600吉瓦可再生能源装机容量，其中太阳能光伏占80% [10] - 美银大宗商品策略师预计，到2030年电力在总能源需求中的占比将从1990年的13%提升至20%左右 [10] 电网基建 - 电力传输和配电基础设施的瓶颈正成为制约AI和整体电气化进程的关键因素，国际能源署估计到2040年必须部署或改造8000万公里的输电线路，相当于全球电网规模翻倍 [14] - 美国电力公用事业的资本支出在2019至2025年间以9%的复合年增长率增长，2025年预计增长8% [14] - 欧洲23家输配电系统运营商的电网投资计划持续上调，从2021年的1850亿欧元增至2025年的6780亿欧元 [14] - 美银分析师预测，到2028年与AI相关的基础设施资本支出将达到1500亿美元 [14] - 与传统电网基建公司相比，直接服务于AI的数据中心基建股与AI的相关性更高，如Vertiv约80%收入来自数据中心，AI beta系数为1.23倍 [14] 关键金属 - 数据中心的建设和电力基础设施升级将直接推高对铜、铝、镍和锡的需求，这种需求增长更多是受能源基础设施重构的结构性趋势推动 [15] - 美银预计，到2028年仅数据中心一项就将带来约60万吨的铜增量需求 [15] - 与半导体销售高度相关的锡，其历史相关性达88%，随着AI应用加速，需求将在2025年增长3.5%后，于2026年继续增长2.7% [16] 国防与安全 - 在全球动荡加剧的背景下，安全韧性成为不可忽视的长期主题，各国政府正优先发展先进的国防及两用技术 [17] - 美国特朗普总统提议的2027财年国防预算高达1.5万亿美元，较此前大幅增长50% [17] - 欧盟计划在未来十年内拨款8000亿欧元用于国防 [18] - 日本2026财年国防预算预计约为9万亿日元，同比增长4% [19] - 这些支出将转化为对无人系统、网络安全、AI算法及原材料的长期需求，主要由国家安全意志驱动，与消费级AI的商业周期相关性较低 [19] AI资本支出与风险 - 超大规模云厂商的资本密集度已从2012年的13%飙升至目前的64%，甚至超过了石油巨头 [20] - 数据中心空置率目前接近为零，且建设管线已满负荷 [20] - 美银分析师预测，仅基础设施相关的数据中心支出在2028年就将达到1500亿美元 [20] - 剔除AI后的“转型投资”策略在2025年已吸引了超过400亿美元的资金流入 [10]